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摘要：兴业证券近期发表对2019年的展望表示，2019年经济预计继续温和放缓，经过政策的持续调适，下半年经济下行压力预计将逐步消退。股市方面，“经济底”可能会在明年二季度出现，而市场底可能早于经济底。
稳增长与稳杠杆的平衡—2019年中国经济展望
展望2019年，外需将继续放缓，国际经济协调预计仍需在未知水域继续摸索。面对这种态势，“关键是要把自己的事情办好”，进一步扩大内需将是整个宏观政策的轴心，但稳杠杆是在稳增长时必须要做好的平衡。总的来看，2019年经济预计继续温和放缓，经过政策的持续调适，下半年经济下行压力预计将逐步消退。
在外需方面，贸易摩擦负面影响将在2019年显现，同时世界经济周期趋于下行，意味着出口形势不容乐观，这将挤压顺差、影响对新产能的投资以及消费者信心、从而对产出构成拖累。
在内需方面，随着汽车购置税的短期扰动逐渐消退，2019年汽车销售或有反弹，此外，被调控政策暂时抑制的大城市房地产需求或有机会逐步释放，不过随着三四线城市房屋库存的快速消耗，棚改货币化政策的实施力度或减弱，从而冲击三四线居民消费和房地产行业。基建投资或以补短板之名再一次扮演救火队员的角色，但此次政府会面临更强的债务约束。
在物价方面，2019年我国猪周期趋于上行，或推高CPI中枢至2.6％左右。贸易摩擦叠加世界经济景气下行，或施压石油等工业品价格，2019年我国PPI或继续回落至1.7％。
在宏观政策方面，2019年宏观政策将继续对经济变化做出前瞻性反应，货币政策在动态调适中保持稳健。货币政策将继续致力于疏通传导渠道。预计或采取降准、定向降息或下调逆回购利率、深化存款利率市场化、在加强逆周期调节的前提下扩大汇率弹性等措施，M2和社融增速或出现回升。财政政策将“挺身而出”，地方政府专项债发行规模可能上调，增值税率或进一步调整，实现向增值税三档并两档的有序过渡。监管政策更加注重稳增长与去杠杆之间的协调。标与非标的划分、信托资管和保险资管配套细则等预计将在2019年陆续发布，在确保落实资管新规基本原则的同时，政策将更加灵活平缓务实。预计我国国内系统重要性金融机构的相关监管细则也将逐步落地，但针对国内系统重要性银行的附加资本要求的达标仍会给予较为充裕的过渡期。
可持续发展呼唤制度创新—2019年绿色金融年度展望
2018年以来，全球绿色发展进程持续推进，覆盖范围不断扩大，而我国绿色发展则在制度创新的引领下不断深化。
随着全球生态环境风险持续加大，各个国家在自上而下的国家推动和自下而上的探索创新方面，均各具亮点地践行着绿色发展理念。国际气候行动持续推行，全球能源结构发生重大变化，新能源和可再生能源比重显著提高。同时，2018年以来，越来越多的经济体开始关注并参与全球绿色金融市场，不管是发达经济体还是发展中经济体均展开对绿色金融体系建设的探索，绿色金融在全球的影响力不断提升。
2018年，我国新时代生态文明建设思想确立，在该思想的指导下，我国绿色发展不断深化，污染防治攻坚战全面部署，生态文明体制机制更加完善且更具科学性。同时，我国绿色金融体系也在制度创新的引领下，从追求更快的发展速度，转向追求更高的发展质量。
随着我国绿色经济的发展和转型逐步进入“深水区”，2018年及以后，我国将综合考虑包括绿色发展因素在内的各项可持续发展因素的协同发展；四大结构优化仍然是未来绿色发展的重点，而农业及乡村绿色发展将成为热点。同时，绿色金融体系的建设也进入了转型期，将从注重规模增长，转而着力夯实制度和体系基础、加快监管及产品创新、强化风险管控。
革故鼎新：论政策底，经济底，和市场底的关系—2019年策略展望
“政策底”出现的标志是减税，宽财政。当前市场出现了对经济前景的零星悲观预期，这主要是基于“去杠杆”政策和贸易战的两大冲击因素。2016年以来的去杠杆政策最主要措施并不是利率的提升，而是融资规模的量化收缩。直接结果是货币增速M2从之前14％的水平降到8％（2000年以来最低水平）。指标显示杠杆弹簧已经压缩到最低水平。政策底意味着财政刺激代替货币放松。从外部看，贸易战的影响正在成为最主要的冲击因素。贸易战的本质并不仅针对贸易不平衡，也针对产业政策，本质上都是美国对中国发展模式的调整要求。财政政策积极化是对贸易战影响的有效化解。
“经济底”可能会在明年二季度出现。两大冲击推动下，市场对增长前景、民营企业等问题形成担忧。积极财政对冲增长压力，减税对冲贸易战影响。我们估计货币信贷水平将会出现企稳甚至回升，社融增速可能回升到11％左右的水平，经济增长中枢可能稳定在6.3％左右。
革故鼎新，市场底可能早于经济底。市场关注焦点在于贸易战的阶段性停火，以及监管规则的发布，但是忽视了中国经济企稳的可能，以及对存量经济体系的深度改革。从大类资产角度看，股债汇几大市场在2019年将会出现以下几个大的变化。
第一，扩表不降息。恢复融资渠道和规模，提升M2增速到9％的水平，银行理财规模重回10-20％的增速轨道。存贷降息概率有限，10年国债利率中枢水平向3.2-3.5％的区间靠近。人民币汇率在二季度前后企稳，低点在6.9到7.2之间。利率的企稳和爬升更有助于能够承担成本的市场化企业获得融资，一定程度上改善融资难的问题。用好量化手段（比如改善民企融资量，比如积极财政）等刺激工具，而不是利率来刺激经济正在成为宏观调控中的共识。减税幅度也会逐步增大。
第二，股票市场在2019年的机会源于市场对经济悲观预期的反转。伴随市场制度改善（修订回购制度，推动中长期资金入市等安排），股票市场将有明显反弹的机会。与此同时，债券市场的信用利差也会伴随着股票市场启稳回升，得到明显改善；具体来看，民企龙头和中高等级城投的信用利差有望受益。
第三，地产市场作为最重要的资产之一，已经历接近四年的繁荣周期。当前调控环境下，地产金融属性正在消失。地产配置应进一步下降以匹配调控方向和目标。
寻找联储停止加息的蛛丝马迹—2019年海外市场年度展望
2018年全球市场的主要驱动因素是风险偏好下降，核心变化在于特朗普政策和联储加息。2019年这两方面因素仍将是主导因素。
“美”领先“非美”的格局在2019年仍将持续，与2018年美国加速非美减速所有不同，2019年美国与非美主要经济体大概率将出现同步减速的状况，目前这一认识也基本成为市场的一致预期。
由于美国失业率维持低位，预计美国核心PCE将难以看到下降，而以往联储加息周期终点的一个重要观察指标是核心PCE的水平以及联储对于核心PCE的预期。基于这一历史观察，2019年美国继续超趋势增长意味着联储加息3-4次的可能性大于加息1-2次的可能性，市场当前对于2019年联储仅加息1次的预期存在大幅上调的风险。
在资产配置方面，随着美元无风险利率水平的上升，全球金融市场波动程度将会继续上升，在接近联储加息终点之前，美元资产的表现有望继续好于非美资产，浮息资产好于固息资产，信用利差在接近联储加息终点的时候可能显著拉大。在全球经济从”类滞涨”逐渐转向“类衰退”状态的阶段，大类资产配置中应该朝着增加现金类和债券类资产的方向改变，随着接近联储加息终点的过程，美国债券长端将会迎来机会，此外可以重点关注的是德国、中国债券类资产。
利率的“底线”在哪里？—2019年债券市场投资展望
应该还有戏！
贸易战、去杠杆、融资难将持续对宏观基本面和微观企业产生负作用，预计GDP有进一步下移风险；
货币政策更加“任性”，流动性预期将持续改善，货币市场曲线和债券收益率曲线变平；
不排除由于经济下行超预期，央行彻底逆转货币政策，重新降息，半年之内预计2次；
油价下跌、贸易战反作用、持续加息，美股可能步A股后尘而出现持续下跌，全球风险偏好和Fed的货币政策方向可能受影响；
信用利差未到极限位置，等级利差的分化会更明显，信用债市场的“头部效应”更加明显；
上半年利率中枢仍有下行空间，仍然未见底，信用债开始呈现一定配置价值，2019年债市仍然会有戏！
【兴业研究ABS深度观察】平台搭毕待优质资产，利差分化宜相机择优—ABS2019年度展望（2018年第13期）
自2005年国内开启资产证券化业务至今，ABS业务规范的框架式制度建设全部落地，进一步完善市场发展和风险管理的细节指引渐次出台。同时，叠加金融严监管中的业务环境变化，投资端、发行端、交易结构设计均因受影响而加以规范，形成了以信贷ABS、交易所企业ABS、ABN、保交所ABS为四类核心产品的标准体系。随着业务制度完善和监管环境稳定，ABS业务结构深度调整已近尾声，发起机构发行动因和投资者偏好主导市场构成，各类产品内在信用风险和二级市场活跃度主导发行利差分化。
投资方面，融资环境趋紧、银行信用偏好下行、信用债市场风险事件蔓延、早期ABS兑付期来临导致2018年以来ABS实质信用风险事件亦多发，且以收费收益权ABS、CMBS、融资租赁ABS、小额贷款ABS等非零售类ABS为主，而零售类ABS信用风险相对较小，亦促使其二级流动性增强。受信用质量和流动性分化影响，各类型ABS与同期限同级别企业债利差出现明显变化，RMBS、信用卡分期债权ABS下行明显，部分出现低于信用债利率发行情况；企业ABS利差震荡上行至100-300BP，个人消费贷款ABS、高信用质量的融资主体发行的保理融资ABS、应收账款ABS收益率略低，收费收益权ABS、CMBS、融资租赁ABS处于高位，可作为高收益债的备选资产。
勿忘初心，夜尽天明—2019年人民币汇率展望
2018年，美元兑人民币波动区间与弹性均显著提升。坚持对外开放背景下，逆周期调控政策相机抉择。
2019年，外因继续考虑双锚轮动，内因关注货币政策向信用环境传导进度。上半年，中美利差存倒挂风险，紧信用环境或延续，美元兑人民币存在继续上行压力。下半年需静待美国与非美经济体相对基本面扭转，以及国内宽货币政策传导至信用端，届时人民币汇率压力将减轻甚至趋势反转。中美关系进展是最大的不确定性。
2019年继续实行外商投资和金融市场对外开放，4月中国国债和政策性银行债正式纳入巴克莱全球指数，被动资金流入一定程度上支撑人民币汇率。外币债务延续温和去杠杆，上半年偿债压力较大。逆周期调控政策阶段性稳定人民币市场预期，削弱“利差锚”向汇率的传导。汇率弹性继续提升背景下，政策鼓励境内主体提高避险意识与经验。
周期变奏曲—2019年G7汇率展望
2018年美元王者归来，非美货币全面承压，美国经济与全球主要经济体分化加剧是根本原因。美联储维持了鹰派姿态，高油价推波助澜，美元利率显著上行；而欧元区经济放缓，政治风险故态复萌，货币政策正常化迟缓。2月和第四季度美股两轮大幅下挫，引发全球风险资产抛售，美元成为避风港。
展望2019年，美国经济动能边际放缓，最大的不确定性在于以欧元区为代表的非美经济体能否抓住最后的复苏窗口。上半年主要非美经济体仍难企稳复苏，或使得美元指数维持高位。下半年若非美经济体企稳复苏，美元指数倾向于走弱。否则，一旦美国进入去库存阶段，全球经济承压甚至进入危机模式，美元指数将维持强势。
2019年风险事件主要包括：美国国内政治不确定性、美股崩盘、欧元区民粹主义崛起、英国无协议脱欧、贸易战等。
韧性与耐性的考验—2019年贵金属年度展望
2018年，受制于强美元汇率与利率，贵金属更多呈现商品属性，金优于银，内盘优于外盘。
展望2019年，美国经济将逐渐由主动补库存转入被动补库存。在补库存阶段，除了与美元指数负相关，贵金属倾向于呈现较强的商品属性。
2019年美国经济将“降档”，假如下半年非美经济体较当前复苏“升档”，则美元指数前高后低，贵金属前低后高。
2019年上半年中国投资放缓施压铜价，而若下半年中国信用环境改善、基建投资发力，则铜价温和看涨，进而推升贵金属价格。不过明年原油价格中枢下移，高点或在年中，下半年油价走弱将制约铜和贵金属反弹幅度。
2019年美债收益率上行放缓，对贵金属压力减少。若美国经济迅速进入去库存阶段，贵金属债券属性增强，贵金属较铜更加抗跌。
总而言之，在美国经济处于补库存阶段的前提下，2019年上半年贵金属仍将承压，考验贵金属的韧性。下半年能否出现温和的上涨行情还有待耐心观察基本面的变化。
周期牛尽，回归本源—2019年原油展望
2018上半年，油价上涨主要源于需求因素，下半年则更多源于供给因素，缺乏上涨可持续性。油价在10月初完成伊朗制裁最后的炒作后，大幅下跌，抹去前三季度全部涨幅。
2019年，原油市场供给充沛，需求有下行风险。油价中枢受OPEC减产量影响。在OPEC减产100万桶/天的情形下，原油市场整体供需平衡，油价中枢较2018年下移，Brent中枢67美元/桶，WTI中枢58美元/桶。2016年开始的油价周期性上涨落幕，步入新阶段。
风险方面，警惕全球经济共振下滑带来的显著利空，以及全球产量意外中断频发和美国不再给予任何国家进口伊朗原油豁免资格带来的阶段性利多。
表内固本，资管图新—2019年银行机构行为展望
表内周期律动，我们根据宏观经济、流动性环境、监管政策变化构造了理解2019年银行经营行为的点阵图。（1）根据点阵图，银行会根据外部三因素互动选择合意的经营策略。结合兴业研究相关团队的成果，2019年银行“管负债”的矛盾正让位于“找资产”。（2）根据业绩驱动力分析，2018年五大行业绩增长来源于规模扩张/息差企稳/成本控制，而股份行增长来自于投资收益和规模扩张因素,因负债成本高企，净息差整体拖累股份行业绩增长。（3）随着财政性存款和结构性存款规模企稳，预计2019年银行负债“量升价稳”特征会强化，但当下银行风险偏好整体谨慎，特别是从信贷资产配置方向和不同类型资产（票据/信贷/非标）的收益比较看，银行缺乏对高收益资产配置的力量。（4）后续银行风险偏好能否提升，这取决于：外部对房地产和城投端明确加杠杆的信号；银行自身能否提高风险定价能力；银行（尤其是表外）能否吸收高风险偏好的资金。
表外资管成长，资产管理将是银行未来五年最值得布局的业务。（1）三箭连发，随着2018年资管、理财、子公司新规接连落地，我国商业银行资管业务将有先破后立的发展机会。一方面，传统资金池操作的粗暴管理模式将被打破，另一方面，净值型产品线体系的建立也使得产品规模的壮大成为可能。银行理财子公司携裹着渠道端和固收投资端的优势，与基金、券商、信托等逐鹿百万亿级别的大资管市场。（2）未来银行净值型产品进化过程，将是资产风险偏好逐步提升，负债久期逐步拉长的过程。据此，我们构建了资管产品进化的“九宫格”。
不悲不喜，现金为王—环保行业2019年展望
回顾2018年，行业增速放缓，现金承压，偏运营类细分领域更具抗风险能力。受去杠杆、PPP清库及项目落地放缓、行业资金面收紧等因素影响，行业整体增速放缓。2018年以来经营性现金流虽有好转，但难以支撑快速增长的投资性支出需求，行业现金流持续承压，回款质量有待改善。
展望2019年，政策托底，环保企业融资环境趋于改善，行业景气度或将回升，防范风险仍为第一要务。2019年环保政策监管仍将加码，环保约束将“常态化”，政策托底下，环保投资刚性凸显，细分领域治理需求将快速释放。同时，叠加融资环境的边际改善，国资入场战略支持，庇护优质环保民企“过冬”，行业景气度或将回升，悲观预期有所改善。
聚焦高景气度、现金流稳定、重运营的子行业。危废处理行业，政策严，供需缺口依然较大，商业模式清晰，现金回流及盈利较优，环保企业先入优势明显。环境监测行业，景气度快速提升，维持稳定增长，其中优质龙头强者恒强，增量空间短期主要来自环境监测范围的拓展和下沉，中长期增长则主要来自监测指标的增长。
市场机会：权益投资重点关注高景气度子行业中具有技术及资金优势的环保运营类公司，从估值和业绩两个方面获得溢价；信用投资重点关注现金流充沛、债务负担合理的供水和固废子行业。
新政策周期下，把握结构性机会—2019年医药行业展望
2018年医药行业回顾：围绕“三医联动”医改，多部委陆续出台及持续推进了一系列重大配套政策，国家医保局成立、带量采购试点、医保目录及基药目录更新、一致性评价、两票制政策持续推进等，各项政策叠加，使医药行业格局发生新的变化。
2019年医药行业展望：医保控费为核心的医改政策将持续推进，以保障医保基金的长期可持续发展。医药行业步入增速放缓、转型升级的新阶段，行业内部分化加大，企业竞争加剧，行业加速优胜劣汰，集中度提升。医药资产价格波动加大，融资需求提升。
2019年医药资产选择：一方面受医改政策影响，行业高成长性有所削弱，部分医药资产难以享受较高的估值溢价；另一方面人口老龄化、居民健康需求支撑的医药行业需求仍然刚性，行业长期稳定快速增长可期，行业仍具有较高的配置价值。把握结构性投资机遇，寻找“政策避风港”型资产，重点关注抗风险能力较强的细分领域龙头公司，如供给侧改革受益的创新药、优质仿制药、重磅生物药龙头生产企业；渠道清理受益的全国及区域医药商业、连锁药店龙头企业；进口替代受益的医疗器械龙头企业；政策受益的民营连锁医疗机构龙头和CRO龙头等。
2019年行业风险提示：重点关注政策风险。关注仿制药降价风险、中药注射剂使用受限风险，生物技术安全风险、化学原料药环保风险、创新药研发风险、医药流通并购风险、医疗服务监管风险等。
向正常回归—2019年煤炭行业展望
兵无长势，水无长形，煤炭行业高价格、高利润持续时间之长，历史上没有。高价格、高利润源于供给端收缩、需求端复苏，2019供给端影响边际走弱、需求端看淡，在此形势下煤炭高价格、高利润将被压缩。
去产能继续推进。8亿吨去产能目标还剩1亿吨左右，预计2019年提前结束去产能工作。工作重点转向扩大优质产能占比，加快先进产能释放，保证煤炭市场供应能力。
2019年行业供需由紧平稳走向略微宽松。煤炭产量仍维持低速增长，需求端我们认为房地产开工会减缓，基建加码可以稳定投资不下滑，但反弹高度可能有限。房地产企业现金流紧张情况下，会减缓拿地和高价拿地。2019年地方政府卖地收入会减少，同时融资平台债务高企抑制了基建投资的高度。基建投资可能是弱反弹。各煤种价格中枢均会回落，但不会大幅下降。利润表仍很健康，资产负债表会继续修复。
2019年行业基本面比2018年略差，融资环境不会有大变化，爆发系统性风险的可能性很低。煤炭行业发债主体以国有企业为主，预计发债融资依然畅通，但信用利差可能随着利润压缩而走阔。虽然整体没有违约风险，但可能存在估值压力，建议关注资本开支不大，自由现金流持续为正的企业，估值压力会小一些。
景气度迎考验，龙头具抗周期能力—建材行业2019年展望
我们判断2019年上半年建材行业景气度会有所回落，但整体而言，水泥行业受益于这两年高景气度带来的现金流修复和竞争格局改善，预计景气度回落程度可控；玻璃行业景气度受主要下游房地产大概率放缓影响，行业景气度明显低于水泥行业；玻纤以及其他建材行业景气度回落，但仍看好行业龙头。整体来说，建材行业的下游需求增速放缓、集中度提高，行业基本进入存量竞争时期，强者恒强态势明显，虽有周期性波动但龙头信用风险不大。
水泥：受整个宏观经济形势的影响，固定资产投资增速明显放缓，水泥行业的需求天花板明显承压，而此前的景气周期的主要驱动因素供给侧有放松信号，我们判断明年上半年可能迎来水泥行业的景气拐点；但受益于供给端收缩带来的行业格局的长期变化和这两年高景气带来的龙头现金流的修复，区域协同力度仍将维持，这将一定程度上降低水泥行业的周期性波动。但区域上看，南方（华南和华东）地区受益于此轮高景气最为充分，预计本轮周期下滑的影响也最可控。
玻璃：房地产增速长周期下行背景下，玻璃行业也基本进入存量竞争时代，随着房地产格局的集中度提升和精装修交付标准的普及、供给端环保高压，行业利润向龙头集中，中小企业的生存空间明显压缩，继续看好龙头企业的盈利能力。短期看，玻璃行业需求端乏力，同时供给端收缩的力度减弱，预计明年供大于求推动玻璃价格持续下行，行业整体景气度有滑坡风险。
其他建材：受益于行业较好的竞争格局和玻纤产品的渗透率提升，玻纤行业的景气度尚可；房地产增速放缓带来消费建材行业需求放缓，消费升级、地产集中度上行等带来消费建材品牌溢价能力持续提升，行业景气度下滑是行业龙头提升市场份额的好时机，看好细分行业龙头企业。
整体景气承压，细分排序未变—2019年交运行业展望
基本面观点：我们预计基建板块2019年景气度受宏观经济增速小幅回落影响整体小幅下行，结构上继续呈现机场>铁路>公路>港口的格局，周期板块方面，航空>航运，整体来看，机场、铁路和航空板块景气度仍较高。基建板块里，2019年我们继续看好机场和铁路板块的整体表现，机场板块属于确认性较高的盈利增长板块；铁路货运将受益于“公转铁”严格执行，和煤炭产能集中带来的铁路运输需求增加；公路货运需求在“公转铁”背景下将继续被铁路分流，19年增速有望小幅放缓；给予港口行业中性偏负面的看法，较18年展望有所下调，主要考虑贸易摩擦的负面影响将在19年全面显现，“公转铁”可能对短期港口集疏运产生影响，另外在降低物流成本的背景下，港口集装箱及干散货运价将进一步承受压力。周期板块里，我们认为2019年航空供需格局继续小幅改善，票价改革成效将逐步释放，推动航企主业盈利能力进一步提升，“油汇”压力有望减轻，且燃油附加费的征收调整能对冲一部分油价上涨压力。我们预计航运业2019年整体景气度仍难以得到明显的提升，三个子板块中我们相对看好油运板块。
交运信用债市场展望：交运发债主体主要为地方国企，部分为央企，整体融资环境尚可较好，虽然19年仍将面临一定的现金流压力，但是债务续作难度不大，整体风险相对可控，需关注三类型企业的信用风险：1、无效资产过多、债务过重、承担公益责任过多、所属区域财政压力过重的地方国企债务重组风险；2、缺乏核心竞争力、资金需求大、负债率高、融资环境较差的民营物流公司资金链压力；3、前期对外投资过重，负面事件爆发使得融资明显收缩但资产处置难度大不达预期的公司。
政策趋稳难改市场走弱、风险上行—房地产2019年度展望
低库存制约调控明显转向，政策面边际改善或表现为支持刚需，带动按揭投放加速、利率下行。盘点历史宽松周期，政策面边际改善始于商品房销售、土地成交大幅走跌，库存高企，支持政策始于鼓励刚需。2018年三季度起房地产市场明显趋冷，2018年1-10月商品房销售面积累计同比增速已回落至2.20％，百城土地出让总价累计同比转负，但广义库存出清周期降至6.24个月，而历史宽松周期起点出清周期均达超16个月，低库存制约中央政策明显转向。政策面边际改善或为支持刚需，带动按揭贷款投放审批加速、金额走高、利率下行。地方分城施策，政策局部而非全面调整。地方政策局部调整预计体现在加大土地供应力度、核心区域优质地块出让增多、首套房利率倍数降低或部分市场较弱城市调控政策微调。
预计2019年商品房销售面积、开发投资增速回落至约-5％、3％。考虑到政策面主要为局部改善，即使乐观假设政策明显放松，在宽松周期伴随着多次、连续的降息背景下，销售端实质改善仍有3-5个季度的时滞。城市轮动、首套房按揭贷款利率松动对三、四线销售滑坡有对冲，但大中城市占全国商品房销售面积比重仅约30％，预计2019年商品房销售面积同比下滑约5％。销售放缓制约房企拿地意愿，百城土地成交建筑面积累计同比已自2018年5月的30.19％持续下滑至2018年10月的4.80％，土地购置增速将大幅下滑，但建安投资增速改善支撑开发投资维持正增长，预计2019年开发投资增速回落至约3％。
房企债券净融资难明显改善，利差走势前高后低，上半年或为配置高收益债的较佳时点。整体信用风险上行，建议四维度把握房企信用风险。房企债券发行可能边际好转，但集中兑付压力较大，净融资难明显改善。利差高位波动，预计前高后低，上半年或为配置房企高收益债的较佳时机。企业收缩投资、降杠杆延续，行业信用风险继续上行，建议从规模、区域分布、扩张节奏、债券期限分布四维度把握风险。
去产能红利消退，景气下行压力显现—化工行业2019年展望
展望2019年，化工行业在此前连续2年景气上行之后将面临景气下行的压力。原油价格下行，带动化工品PPI指数振荡向下，化工品利润空间可能收窄。固定资产投资规模反弹，化纤子行业扩张意愿尤为强烈，新增产能陆续投放，过去几年去产能带来的红利将逐渐消退。预计2019年基础化工行业的收入增速继续维持在10％左右，而利润增速可能从当前的20％上方逐渐回落至10％以下。
细分行业方面，我们认为炼油行业的产能过剩压力较大，随着大型炼化一体装置的投产，山东中小地炼装置将加速出清；化纤行业整体盈利出现下滑迹象，但行业龙头的利润占比明显上升；丙烷脱氢、己内酰胺等产品当前盈利向好，但新建、拟建装置总规模大，可能在2019年末或2020年再次出现供应过剩，需关注相关风险。化肥、农药在连续几年去产能之后，开始出现复苏迹象。
2019年环保将继续成为化工行业的约束之一，化工企业进入园区的速度将加快。同时，随着技改的推进，部分停产装置在达标后将陆续复产。在政策引导下，化工行业继续向着转型升级、兼并整合和产业集群化方向发展，不同资源禀赋地区将呈现不同的优势产业。
当前化工行业信用利差仍超过200BP，处于较高水平。融资成本高企，使得化工企业再融资压力较大。随着政府支持民企融资政策的落地，化工行业内民企融资成本开始下行。地炼、农化等子行业中信用风险仍较为集中，需重点关注山东地区互保风险的扩散对当地化工发债主体的冲击。
特高压重启大幕，新能源道阻且长—2019年电气设备展望
2019年整体展望：目前我国电力行业发展状况是发电端最成熟，输配端处于改造期，用电端仍在改革，配网端升级及二次设备将是行业中快速发展亮点。2018年以来，电气设备行业各板块综合指标较去年同期呈现小幅度改善的状态，我们认为高压、火电设备、计量仪表类的板块将会业绩承压，而其余如工控自动化、低压设备等板块将随着经济复苏而各项指标有望继续提升。
特高压或迎建设高峰：2018年9月初国家能源局提出要重点推进9大输变电工程建设，其中包括7个特高压项目，共计输电能力5700万千瓦。此次能源局的提议将保障特高压项目的核准数量，促使特高压建设迎来热潮。目前，青海-河南特高压项目已于11月2日核准开工，预计年内还将有3个特高压项目获得核准，2019年将有3个特高压项目获得核准开工。
风电维持高景气：2018年以来，风电行业呈拐点向上趋势愈发明显，数据上也多次验证行业复苏反转逻辑。风电行业需求复苏周期已经开启，逆转之前的低迷状态，我们认为，2019年风电行业拐点向上的步伐会加大，标杆电价的下调或迎来新一轮的抢装行情。
光伏波动大，平价有望提前：自“531”新政实施以来，光伏行业进入承压较为明显的阵痛期，数据上表现也较为惨淡。今年11月初，国家相关部委释放光伏政策积极转变的利好信号，光伏行业的景气度可能会在2019年有所修复，但受政策的扰动性较大。此外，产业链产品价格不断下探，有利于推进光伏平价上网时代的到来。
新能车格局渐清晰：由于新能源汽车经过几年的摸索，已经通过补贴机制的改变将产业引导向正轨。随着国内双积分的实施在即与补贴的退出临近、海外欧洲WLTP新政、特斯拉引领的新款车型产能释放等因素，2019年将是新能源汽车发展的重要格局塑型期，我们认为从锂电池上游至电芯企业都将在此期间迎来重大机遇与挑战，各环节领域也均将出现几乎确定的格局。
增速放缓，竞争融合—2019年食品饮料行业展望
回顾2018年，行业收入利润增速放缓，但仍有两位数增长。食品饮料行业整体平稳，景气度波动上行，其中酒、饮料和精制茶制造业景气度波动明显，主要是白酒行业上下半年增速差异较大。行业收入利润增速放缓，但仍有两位数增长。
展望2019年，在宏观经济和整体消费增速放缓情况下，食品饮料行业降速是大概率事件。白酒：企业预收账款已现下滑，未来收入利润增速将下降。预计本轮市场调整较上轮相对温和。龙头企业及区域强势品牌增速降至个位数，中小及品牌地位不强的企业经营面临压力，存在被并购可能。乳制品：行业产销量及价格维持稳定，龙头企业通过提高市场份额及推出高端新产品方式维持收入10％左右增速。但在垄断竞争格局下，同业间营销竞争白热化，企业销售费用维持高位，利润增速可能低于收入。肉制品：整体产销量平稳或小幅下降，养殖户亏损及非洲猪瘟疫情蔓延加速生猪养殖行业产能出清，将给2019年猪肉价格带来一定支撑，养殖及屠宰业有望扭转亏损局面。而肉制品加工行业成本将出现上升。啤酒：国内啤酒人均消费量已超过全球平均水平，总量下行态势延续，行业集中度已达较高水平（CR5达到73.6％），竞争格局稳定为行业提价提供助力，整体收入利润水平仍有较大上升空间。葡萄酒：预计2019年消费量仍将保持个位数增长。作为舶来品，进口产品占比较高的趋势短期难以改变。国内品牌收入利润增长情况仍须看公司的销售和管理执行情况，预计持平2018年。
行业融资金额及融资利率位于全行业中位，预计2019年融资规模稳定。行业融资主体集中在粮食购销、饲料和养殖等子行业。发债成本位于全行业中间水平，食品加工行业发债利率较高，饮料制造行业发债利率较低。行业主体利差分化，AAA主体利差下行，AA+和AA主体利差上行。违约主体及评级下调主体集中在养殖等农业产业链相关企业，基本全部为民营企业，上调评级主体大部分为地方国有企业。预计2019年全行业融资规模稳定。