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国信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
烽火通信(600498)
上半年营收保持平稳增长， 利润略低于市场预期
2019 上半年公司实现营收 119.85 亿元，同比增长 7.07%，实现归母净利润4.28 亿元，同比下滑 8.43%， 扣非归母净利润 4.16 亿元，同比下滑 8.67%，业绩略低于市场预期，也是自 2014 年中以来首次出现净利润同比下滑。 公司业绩下滑主要受运营商经营压力影响，传统市场投资缩减，部分传统产品需求有所下滑。
积极布局 5G 市场， 传统产品不断取得突破
上半年， 公司完成多个城市 5G 试点工作，承载方面， 10G 速率 G.metro 前传设备通过联通验收。 新型 OLT、 ONU 等的功能性能持续优化，满足运营商重构需求，向 SDNFV 化平滑演进；集采方面，以最高份额中标移动室外光缆集采，突破广西移动 OTN 项目，中标广西电信省干 ROADM 等项目。
毛利率和净利率同比略有下滑，费用管控取得一定效果上半年， 毛利率和净利率同比略有下滑，费用管控取得一定效果。 2019 年上半年，公司毛利率同比下滑 2.73pct 至 20.55%，净利率同比下滑 0.78pct 至3.69%。公司加强费用管控，销售费用率、财务费用率同比改善明显。
应收随收入规模略有增长，存货仍维持在高位电信行业运营商回款周期较长是行业普遍属性。上半年公司应收账款及票据95.23 亿元，同比增长 21.2%，占营收总额的 79.5%；存货方面，公司近年存货一直维持在高位，占净资产 40%以上。
投资建议： 看好公司在主设备领域的核心地位，维持“增持”评级我们看好公司在主设备领域的核心地位，随着 5G 建设的启动，公司将充分受益，预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 286/334/386 亿元，归母净利润分别为 9.75/12.32/14.66 亿元，当前股价对应动态 PE 为 33/26/22 倍，维持“增持”评级。
风险提示：
中美贸易关系恶化，对上游光芯片实施禁运或对公司出口产品加征关税的风险；受宏观经济下行影响， 5G 建设进度低于预期。