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中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
华天科技(002185)
1H19业绩低于我们预期
华天科技公布1H19业绩，营业收入38.4亿元，同比增长1.4%，环比增长15.0%；毛利率13.2%，同比下滑3.1个百分点，环比下滑3.0个百分点；归母净利润8,561万元，同比下滑59.3%，环比下滑52.2%，受行业周期性波动影响，整体业绩低于我们先前预期。
发展趋势
一季度整体产能利用率低下，费用率上升拖累1H19业绩。受到周期性波动加之中美贸易摩擦影响，进入2019后半导体行业终端需求持续疲软，影响公司产能利用率，侵蚀毛利率。1H19华天天水收入同比下滑11%、西安收入同比下滑38%、昆山收入同比下滑20%。母公司财务费用相比去年同期上升5,000万元左右，主要由于并购贷款利息所致。但整体来看，公司盈利能力仍高于同业者。
二季度起公司业绩回暖信号显现，下半年有望实现环比显著增长。通过我们的产业链调研，4月起传统封测产能利用率开始回升，并在二季度内持续转好。目前公司天水厂产能利用率理想，公司在宝鸡设立引线框架相关材料生产基地配合天水厂业务。西安厂订单情况同样得到改善。二季度公司收入实现环比增长24%，毛利率环比增长2.8个百分点。我们认为随着终端需求回暖，西安、昆山厂扩产将进一步推动收入增长。此外，公司配股已于7月22日上市，我们认为16亿募集资金到位后将降低财务费用。公司下半年业绩有望环比明显提升。
我们继续看好公司通过外延并购获得的增长。公司成功收购马来西亚封测厂商Unisem58.94%股权，Unisem已于今年2月完成并表，1H19下行周期内，仍然为公司贡献8.55亿元收入及2,067万净利润，经营情况稳定。未来5G投资逐渐加速，Unisem将继续得益于Skyworks、Qorvo等射频大客户订单上升，增厚公司业绩。
盈利预测与估值
考虑到2月起Unisem纳入合并报表范围，对公司收入产生明显贡献，我们上调2019/2020年收入预测14%/7%，但考虑到上半年公司产能利用率整体较低，利润率下滑超预期，我们下调2019年净利润预测31%至2.7亿元，维持2020年盈利预测基本不变。目前公司股价对应1.8倍2020年市净率，我们将目标市净率上调至2.1倍，以反映华天科技领先同业者的盈利能力。维持跑赢行业评级和6.10元目标价（11%上涨空间）。
风险
宏观不确定性拖累半导体行业复苏。