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在当前增长下行与政策宽松的“赛跑”中，谁更快显然至关重要。换言之，美联储是“预防式降息”还是等基本面已经恶化之后的“滞后式降息”，对风险资产影响天壤之别。那么如何衡量美联储政策相应是提前还是滞后呢？1998年的降息周期或许能够提供一些答案。
整体背景：亚洲金融危机、俄罗斯债务违约冲击+美国国内增长放缓
政策应对：美联储积极响应，成功避免衰退
大类资产表现：股债>大宗资源品；新兴>美国>欧洲>日本；农产品领先，原油和工业金属落后
观察1998年降息周期中大类资产的表现，大体呈现以下规律：
1）大类资产中，股>债>大宗资源品；
2）股市内部，新兴>；美国>；欧洲>；日本，一定程度上得益于美联储转向鸽派，新兴市场得以从危机中反弹，甚至跑赢发达市场；
3）降息周期中，美国10年期和2年期国债利率均回落，但在降息周期结束之前便见底回升，因此债券前涨后跌，最终微跌，利率债>；高收益>；信用债；
4）大宗商品中，原油大跌，工业金属也相对跑输；降息周期中实际利率微涨，黄金因而承压；具有后周期属性的农产品上涨；
5）美元走弱，新兴压力得以缓解。
1995~1996年降息周期中的大类资产表现与1998年存在类似之处，同样呈现主要股市跑赢债券、大宗资源品落后的特征。股市内部，日本>；美国>；欧洲>；新兴；债券因利率回落而上涨，美国公司债>；国债>；高收益债；大宗商品中，同样是农产品领先，工业金属和原油表现不佳。但与1998年的不同之处在于黄金上涨，且美元有所走强。
附录
去年以来市场对于美联储货币政策预期分三个阶段：
第一阶段：2018年5-10月市场预计美联储加息周期持续；
第二阶段：2018年11月至今年3月中旬市场预计加息周期接近尾声；
第三阶段：2019年3月底以来市场对美联储年内降息的预期大幅升温
什么因素触发了市场对美联储货币政策预期的变化？
2018年4Q美股重挫终结了市场对美联储的加息预期；今年2次议息会议为年内降息预期埋下伏笔，鲍威尔讲话再次确认降息可能；此外，5月以来美国对非美贸易政策态度的变化也强化了市场的降息预期。
美联储何时降息？9月议息会议或为重要选项。
金融危机后，美联储一直注重与市场的沟通，以防止出现明显的预期差。截止6月5日21:00市场对于9月降息已经给了95.5％的预期，若未来数月美联储没有反向预期引导，则9月降息靴子落地确实是大概率。
本文源自对冲研投
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