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中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
国泰君安(601211)
1H19业绩符合预期国泰君安1H19收入同比增长23%至141.0亿元；归母净利润同比增长25%至50.2亿元；对应2Q19净利润同比+15%/环比-33%至20.1亿，主因2Q19信用减值环比提升明显。此外，净资产同比+5.7%至1288亿元；1H19年化净资产收益率同比+1.5ppt至8.1%；业绩及管理费同比-3.6ppt至39.6%。
发展趋势
投资收入大幅增长、且2Q19稳健性显著优于同业。若剔除去年同期转让国联安收益以及其他债券利息收入，1H19可比口径投资收入同比+139%至46亿元（2Q19环比微降2%明显优于行业表现），对应交易性金融资产规模同比+6%至1750亿元、年化投资收益+2.3ppt至5.9%。资产结构来看，债券：基金：股票：其他=55%：26%：11%：9%，其中股票规模较年初+84%至190亿（占比+3ppt）。
经纪收入表现与交易额趋同、预计佣金率保持平稳。1H19经纪收入同比增长24%至31.5亿元（vs.市场股票交易额同比+28%）。此外，公司加强投顾团队建设（投顾人数较年初+11%至2380人、签约客户较年初+21%至18.1万户）；代销产品收入同比+44%至6800万、对应月均保有规模较年初+9%至1555亿元。
两融及股质规模收缩带动调整后利息净收入下滑明显。去年同期加回其他债券利息后，利息净收入同比-22%至25.5亿元，其中1）两融利息同比-21%至21.0亿、期末融出资金余额回升至548亿；2）股质利息同比-42%至11.1亿元、期末余额同比-37%/较年初-10%至360亿元。I9预期损失法下，1Q19信用减值回拨3.8亿、但2Q新增8.7亿（主要来自融出资金减值），拖累单季业绩。
投行及资管业务稳中有升。1）1H19投行收入同比+1.4%至10.6亿元，对应股票承销额同比-60%至225亿、债券承销额同比+94%至1672亿元。2）资管收入同比增长8%至8.7亿元，其中公司主动管理规模较年初+30%至4042亿元。
盈利预测与估值
因小幅下调2H19投资收入假设，我们下调2019/2020年净利润2%/1%至94亿元/106亿元。公司A/H股价对应19e1.2x/0.7xP/B。维持A股跑赢行业和目标价23元，对应19e1.5xP/B及32%上行空间；维持H股中性，但考虑流动性折价及板块估值下修，下调H股目标价23%至12.8港币，对应19e0.8xP/B及15%上行空间。
风险
交易额显著回落、股/债市大幅波动、资本市场改革进展低于预期。