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【研究报告内容摘要】
1.【证券一周观点:节前交易额下滑,互联网金融股再创新高】①本周沪深300指数上涨4.75%,券商指数上涨5.68%,超额收益为0.93%。春节年前交易活跃下降,本周日均交易额不足4700亿元,两融余额稳定在1.18万亿元。本周互联网金融板块飙涨,推荐组合中锦龙股份本周上涨19%,同花顺上涨36%。②我们本周发布了国信证券首次覆盖报告,公司具有三重优势:1.IPO后持续补充资本,两融余额有望攀升;2.中小企业和新兴产业领域IPO竞争优势明显,受益于后续“注册制”改革,3.低流通股比例提高股性,中小板上市受益于后续“深港通”推进。③本周东方财富公告拟购买宇通集团持有的同信证券70%股份。这是继大智慧收购湘财证券后,又一互联网公司并购券商案例。若并购完成,大智慧/东方财富等互联网公司间接获取证券业务牌照。我们认为互联网公司通过研发交易软件和垂直理财网站,已完成流量积累,预计互联网公司将利用券商牌照开展小额信贷及线下财富管理等业务,实现流量变现。互联网券商业务模式的详细论述请参阅我们发布的《网络券商渐行渐近—东方财富深度报告》《东吴婚配门当户对,战略转型花开二次—同花顺首次覆盖报告》《融资布局O2O,金腾合作2.0—国金证券更新报告》等报告。④维持行业“增持”评级,推荐国信证券/西南证券/锦龙股份/爱建股份/辽宁成大。
2.【万能险改革激发创新,有助保费收入增速再超预期】①本周沪深指数上涨4.75%,保险指数上涨6.07%,超额收益为+1.32%。②万能险费改启动,分红险费改可期。保监会宣布2月16日起放开万能险最低保证利率,这与2013年传统险费改情形一致,即通过管住后端的准备金评估。当时平安寿险随即推出市场上首款4%定价利率的“平安福”,四个月内中国平安股价上涨35%超越同业。总体上费率改革,利好保险产品设计和营销能力强的大中型保险公司,投资收益率的提升将迅速传导至保费收入的增速。③平安寿险在上市险企中万能险占比最高,预计营销渠道受益最大。估计2014年万能险保费占平安寿险规模保费比例27%,个险新单占比约22%,远高于其他公司。万能险是平安利润率较高的产品,预计费改后,一方面万能险利润率依然保持,另一方面由于期交基本保费从6千提升至1万,而费用上限不变,因此将增加件均保费和代理人佣金。④前端放开的同时,配合三条措施限制过度竞争:一是管控准备金评估利率,加强偿付能力监管;二是结算利率3.5%以上产品需审批;三是高管责任人需签字。由于目前万能险结算利率普遍高于3.5%,加之寿险寡头垄断的市场结构,所以大规模价格战的可能性很小。⑤重申“保费+投资+混改+政策”预期下的上行趋势,推荐:中国平安/中国人寿/中国太保/新华保险。
3.下周推荐:券商及综合金融股:国信证券/西南证券/锦龙股份/爱建股份/辽宁成大,保险股:中国平安/中国人寿/中国太保/新华保险。
4.风险提示:佣金率下滑;交易量萎缩。