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上海证券发布投资研究报告，评级: 增持。
长城汽车(601633)
公司动态事项
公司发布2019年半年报，上半年实现营业收入413.77亿元，同比下降15.00%，归母净利润15.17亿元，同比下降58.95%。
事项点评
毛利率环比保持稳定，期间费用率改善
去年下半年以来公司提高产品优惠额度让利消费者导致公司毛利率水平维持低位，上半年毛利率同比下降达6.25pct，影响公司盈利水平。Q2公司销售收入和归母净利润分别同比下降15.18%、53.93%，下降幅度与Q1类似，毛利率环比保持稳定，期间费用率同比下降1.68pct，主要来自于销售费用率的同比改善。
汽车销量略降，单车盈利环比提升
公司销量表现好于行业水平，Q2累计销量20.97万辆，同比下降2.4%，同期狭义乘用车销量累计同比下降8.3%。去年下半年以来推出的新车型哈弗F5/F7、WEYVV6、欧拉R1/iQ等同比增量合计6.09万辆，公司计划在9月和4季度推出的长城炮系列车型和欧拉R2有望持续为公司贡献增量。同时，公司产品结构改善，Q2单车收入和单车盈利均有所提升，环比增幅分别达到12%和30%。
欧拉品牌稳步发展，新能源汽车增长显著
新能源汽车方面，欧拉R1/iQ上市后公司新能源汽车销量增长显著，上半年累计销量达2.77万辆，其中欧拉品牌累计销量达2.50万辆，成为国内新能源汽车市场销量前十的品牌，而去年同期公司新能源汽车销量仅为1073辆。
投资建议
预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为44.71亿元、52.01亿元、63.67亿元，对应的EPS为0.49元、0.57元、0.70元，PE为17倍、14倍、12倍，维持“增持”评级。
风险提示
汽车销售不及预期的风险；行业政策不及预期的风险等。