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6月26日，国泰君安等5只新股上市交易，小编整理个股的上市定位分析，供大家阅读：
| 股票代码 | 股票简称 | 发行 | 网上 | 发行 | 上市 | 发行 | 行业 |
| 总数 | 发行 | 价格 | 日期 | 市盈率 | 市盈率 | ||
| (万股) | (万股) | | | | |||
| 002776 | 柏堡龙 | 2622 | 2360 | 23.29 | 6月26日 | 22.98 | 81.31 |
| 300485 | 赛升药业 | 3000 | 2700 | 38.46 | 6月26日 | 22.99 | 67.35 |
| 002773 | 康弘药业 | 4560 | 4104 | 13.62 | 6月26日 | 22.98 | 67.35 |
| 002772 | 众兴菌业 | 3725 | 3353 | 13 | 6月26日 | 22.98 | 102.51 |
| 601211 | 国泰君安 | 152500 | 106750 | 19.71 | 6月26日 | 22.99 | 50.79 |
6月26日新股上市定位分析一览
国泰居安定位分析
发行状况
申购状况
公司简介
国 泰君安是国内知名大型券商，2014年实现营业收入178.8亿元，归属于母公司的净利润67.58亿元，扣除非经常性损益后的净利润约65.37亿元。 截至2014年12月底，公司总资产3193亿元，归属于母公司的股东权益420亿元。从去年单项业务排名来看，国泰君安在经纪和投行业务方面遥遥领先， 其在业内代理买卖证券业务净收入高居榜首，资产管理、融资融券均位列榜眼。
公司此次募集资金在扣除发行费用后，将全部用于补充公司资本金，增加营运资金，发展主营业务，主要用于推动传统经纪业务向综合理财服务转型、提升投行业务承销能力、扩大资产管理业务规模、适度增加证券投资业务规模以及增加对融资融券等创新业务、研究业务和信息技术建设的投入。
机构研究
国泰君安:追求创新,实力雄厚,老牌明星券商扬帆启航
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：贺国文日期：2015-06-16
投资逻辑.
公司背靠上海国资委,将分享上海金融发 展改革红利:公司实际控制人为上海国际集团有限公司,上海国际集团为上海国资委旗下独资公司,合计持有公司股份46.74%。公司位于金融中心上海,背靠 上海国资委,将分享上海金融发展的改革红利;n公司历史悠久,综合实力和市场影响力均位居行业前列:公司由国泰和君安证券在1999年合并设立,目前已发 展成为具有行业影响力的综合型大型券商,在综合实力、盈利水平、客户规模上均位居行业前列,连续七年被评为最高级A类AA级券商;n公司善于创新,推动业 务多元化发展,盈利能力不断增强:公司善于创新发展,不断开拓新的业务领域和经营模式,2012年,公司即构建以君弘一户通账户为核心、融合公司业务、产 品和服务的综合理财服务平台,推动经纪业务转型,打造互联网金融消 费闭环,同时,公司也积极发展融资融券、做市业务、直接投资等业务,通过多元化发展,不断提升公司盈利能力;n公司上市后,资本金充裕,发展潜力更大:公 司目前发展受制于融资渠道的限制,与上市大型券商相比,公司在融资上处于劣势,净资本水平提升缓慢,将直接影响公司扩大经营规模、发展创新业务。此次公司 上市,打开公司融资通道,资本金的补充将提升公司业务发展潜力,未来增长值得期待。
估值及投资建议.
考虑到公司净募集金额为296.6亿元,也没有老股转让,假设以发行上限15.25亿股发行,我们预计询价价格约为19.71元/股。
公 司在业务规模和结构上与海通、国信、广发、华泰、招商、东方类似,考虑到新股发行后的表现,我们主要参照国信、东方等次新股的估值水平。参照国信、东方等 次新股目前的估值水平,同时考虑公司与国信、东方在业务结构和发展空间等因素上的差异性,我们认为公司上市后,对应的每股合理价格区间约为 40.7-44.8元,对应市值区间约为3103-3416亿元,公司或将超越海通,成为仅次于中信的第二大市值券商。
风险提示.
公司盈利受股票市场波动影响。
行业管制放松、金融业务综合经营对于公司业务的影响。
国泰君安:综合理财服务实力出众,募资助力收入结构优化
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张黎,曹恒乾,李聪日期：2015-06-15
核心观点:
公司简介:综合理财服务实力出众的大型综合类券商
公司是植根于上海的大型综合类券商。根据中证协统计数据,公司多项指标市场排名行业前列,发展势头强劲。其中,2014年,公司总资产、净资产、营业收入和净利润在全部券商中均排名3位。
目前,公司传统证券经纪业务转型升级已初见成效,通过线上、线下平台搭建,为客户提供包括全面资产管理服务。2014年,公司分支机构通过开展综合理财服务实现的多元化业务收入占分支机构收入比重33.31%。
发行介绍:预计发行价格19.71元/股
据 招股说明书,公司发行前总股本为61亿股,本次计划公开发行不超过15.25亿股人民币普通股,占发行后总股本比例为10%-20%,预计募资净额为 296.64亿元,发行费用为3.94亿元。按此计算,预计国泰君安IPO定价为19.71元/股【=(296.64+3.94)/15.25】。
投资亮点:综合理财服务能力出众,募资助力收入结构优化
1、综合理财服务能力出众,互联网金融平台提升盈利质量和客户黏性。
国泰君安证券以经纪业务为基础的综合理财服务保持行业领先地位。目前,公司已经完成互联网金融平台首期建设,并拥有1407人的投资顾问团队。
近年公司以“君弘一户通”账户为核心,打造专业化综合理财服务平台,其多元化的业务布局为综合财富管理转型提供强有力支撑。
2、 衍生品投资等新业务发展领先,有利于公司业务结构优化升。公司业务创新水平行业领先。除了传统经济、投行业务外,公司在金融衍生品、信用交易、资产管理等 新业务领域都取得突出进展,确立了领先优势,相关业务对收入的贡献度持续上升。公司于2014年12月率先拿下结售汇业务经营资格,成为首家拥有FICC 全业务线条的综合性券商。
3、资本中介存在提升潜力,募资助力缓解资金瓶颈约束。截至2014年末,公司权益乘数高达6.75倍,资金瓶颈额已成为两融、股票质押回购等资本中介业务发展的一大约束。IPO募资将有效增强公司资本实力,助力做强资本中介等优质创新业务。
盈利预测与价值分析:合理每股价值42.39元
考 虑IPO业绩摊薄影响后,预计2015-16年每股综合收益为2.08、2.38元,预计2015年末BVPS为10.77元。根据相对估值法与分部估值 法,取测算结果平均值,保守预计公司合理每股价值为42.39元,对应2015-16年PE为20、18倍,15年PB为3.94倍。
1、相对估值:参考可比上市券商,预计公司合理每股价值为39.71元。
2、分部估值:重资产业务合理价值1777.56亿元,轻资产业务合理价值为1358.50亿元,对应公司合理每股价值为45.06元。
投资建议:看好公司综合理财业务广阔发展空间
1)国泰君安打造一站式互联网金融平台,结合高质量顾问团队显著增强客户粘性,以“君弘一户通”账户为核心的综合理财服务平台竞争实力突出,未来有望显著受益于“代客理财”放开;
2)公司为业内首家拥有FICC全业务线经营资格的综合类券商,衍生品等新业务对公司收入的贡献度持续上升;
3)公司上市前资金紧张导致两融余额增速放缓,两融份额显著低于经纪业务份额,上市募资将助力公司资本中介业务快速放量。
风险提示:监管政策加码、券商牌照放松、投资环境变化等
国泰君安:比肩海通证券,信用业务有望爆发
类别：公司研究机构：开源证券股份有限公司研究员：张月彗日期：2015-06-15
事件描述
国泰君安将在上交所挂牌上市,公司计划发行A股不超过15.25亿股,占发行后总股本的比例为10%-20%,发行后总股本不超过76.25亿股,不涉及老股转让。募集资金将全部用于补充公司资本金,增加营运资金,发展主营业务。
公司基本面扎实经纪业务优势明显
公 司具有良好的基本面,各项业务指标均居行业前列。国泰君安作为国内老牌券商,经纪业务布局广泛,经纪业务收入占据公司营业收入主要部分。2014年公司经 纪业务收入占比达到59.15%,自营业务收入占比24.61%,资管业务收入占比7.35%,投行业务收入占比8.80%。在行业整体降佣大潮下,公司 佣金率仍然略高于行业整体水平,加上公司实体营业部较多,在一人一户放开及互联网金融降佣影响下,未来经纪业务收入受冲击较为明显。公司作为信用交易业务 的首批试点之一,两融业务发展较快,截止到2015年5月底,公司两融余额达到1179.36亿元,2014年两融利息收入达到25.09亿元。公司上市 后募集资金将为融资融券、股票质押等信用中介业务提供资金支持,信用交易业务收入有望成为公司全年业绩爆发点。
投资策略
国泰 君安为国内老牌一线券商,但由于“一参一控”问题长期未能解决,公司IPO进程一直受阻,业务发展也受到一定的限制。此次新股发行量若能达到上限 15.25亿股,按照2014年每股收益计算,国泰君安此次融资总额或将超过300亿元。国泰君安经纪业务、信用交易业务一直处于行业前列,净资本限制打 开加上营运资金得到补充,年内业绩有望超过海通证券。而公司预披露更新稿中也说明募集资金主要用于推动传统经纪业务向综合理财服务转型,公司财富管理业务 主要针对高净值客户,此前推出的一系列措施也有不俗反应,公司经纪业务有望成功向财富管理转型。公司总资产、净资产、营业收入和净利润等指标均位于行业前 列,可比公司为中信证券与海通证券,与海通证券可比性更强。新上市券商首发市盈率一般在23倍,海通证券目前动态市盈率29.33倍,考虑到新股溢价,我 们认为国泰君安价格下限为31.28元,上限为41.88元。作为新股盈利空间相对较小,但公司年内业绩高增长值得期待,建议投资者关注。
风险提示:市场下行风险,佣金率下降,创新不及预期
柏堡龙定位分析
发行状况
广东柏堡龙股份有限公司是一家专注于服装设计，同时根据客户需求对公司设计款式提供配套组织生产服务专业设计企业。
公 司本次发行所募集资金将用于创意设计中心建设项目、服装生产线扩产建设项目、创意展示中心建设项目，总投资6.54亿元，拟使用募集资金5.62亿元。若 本次发行成功，发行人募集资金总额为6.11亿元，扣除发行费用4860.36万元后，预计募集资金净额为5.62亿元。
发行人所处行业为专业技术服务业（行业代码：M74）。中证指数有限公司发布的2015年6月15日该行业最近一个月平均静态市盈率为81.31倍。
机构研究
柏堡龙:提供规模化设计及配套生产服务的专业服装设计企业
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：焦娟,唐苓日期：2015-06-18
柏堡龙服饰公 司成立于2006年,专注于服装设计,同时根据客户要求对设计款式提供配套组织生产服务的设计服务。公司的设计业务包括款式设计、面料研发、印绣花设计、 制版打样等一站式设计服务,并以设计业务为基础,整合服装前端产业链的各环节资源。创意设计与组织生产的无缝对接,有效缩短时尚新品的上市时间,提高设计 款式的商业价值。2014年设计业务收入1.24亿,毛利率88%,加工业务贡献4.26亿收入,毛利率12.89%。目前,公司仅对设计业务进行营销, 并因设计业务而附加带来组织生产业务,截至2014年末,设计师人数达230人,年设计款数7871款,形成了一定的规模化设计能力,并以此为基础积累了 匹克、特步、虎都、富贵鸟等100多个品牌客户。公司以满足大众消费者的设计需求为目标,设计款式主要集中于休闲服装(2014年T恤品类占主营收入 77%)。
我国的现代服装设计起步相对较晚,独立的专业服装设计企业起初仅以小型的设计师工作室为主,服务范围从提供设计概念图逐渐发展到 提供单品或单系列的设计样板和样衣。能为品牌企业提供某一品类整季甚至几季服装设计的企业近些年开始出现但数量仍有限。公司是国内最早采取以设计为基础并 提供生产服务的服装设计企业之一,国内该类型企业较少、规模普遍较小,竞争程度较低,公司通过率先革新经营模式,以专业化设计业务为主导,辅以组织生产业 务,进行差异化竞争,建立了较高的设计品牌口碑,形成了一定先行优势。
设计业务是知识密集型业务,具备文化创意创业的一般特征,对硬件载体的依赖性较小。公司的核心竞争优势在于设计能力,并以其为基础,提供“快速化、一体化”的设计及组织生产服务。其中“快速化”旨在控制前导时间,以最快的速度来响应市场的需求,“一体化”在于提供完整的前端设计及组织生产等服务。
公 司契合服装行业终端“快时尚”趋势,打造“快速、多款、少量、时尚”的运营模式,即着力控制前导时间。致力于实现服装设计业务的专业化、产业化、规模化运 作,主要业务定位于产业链中高附加值的设计环节。通过设计产业化运作,持续提升公司“快速响应、一站式服务”的业务能力。未来业绩增长来源预计将体现于: 设计种类扩充,以及国际市场拓展。一方面,随着公司规模的扩大以及融资渠道的增加,加大其他服装品类的设计力度,丰富公司设计品类结构将有利于综合竞争力 的强化、市场占有率的提升。另一方面,在继续开发国内客户的同时,通过为国际知名品牌服装企业提供设计服务拓展海外市场,以进一步提升公司设计品牌的知名 度,并通过与其合作吸收国际先进设计理念及制度建设。
预计公司2015-17年实现归母净利分别为1.20、1.39、1.64亿元,同增12.15%、15.07%、18.28%,对应EPS(按发行后总股本计)分别1.15、1.32、1.56元。
参考相关服饰企业16年PE区间在23x-130x,给予公司2016年25-30倍市盈率,对应上市后合理价值区间为33.03-39.64元。
主要不确定因素:内销市场持续疲弱、研发设计人员流失、流行趋势把握等。
柏堡龙:首家服装设计上市公司
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏林洁日期：2015-06-15
服 装设计行业领先企业,业绩快速增长。公司专注于服装设计,同时根据客户需求提供配套组织生产服务。紧密契合服装行业终端“快时尚”趋势,塑造了“快速、多 款、少量、时尚”的运营模式和设计为主、生产为辅的业务模式。公司2014年度营业收入及净利润分别为5.50亿元、1.07亿元,同比增长6.53%、 5.39%。2015年度一季度营业收入1.63亿元,同比增长37.57%,净利润0.32亿元,同比大增51.10%。
服装设计位于产 业价值链高端,专业化分工及设计服务外包将成主流:服装产业价值链利润分配中设计占达40%;我国服装行业整合升级成为必然趋势,设计时尚、量少、快速反 应等“快时尚”趋势使得设计的重要性日益提高,设计服务外包将成为服装行业主流,市场容量达到500亿元。服装设计行业竞争较弱,整合服装前端价值链的专 业设计企业缺乏竞争对手。
强大的设计能力构建核心优势,“快时尚”业务模式正当风口:公司通过专业化分工、大型设计师团队、丰富客户资源、 多样研发优势和版权保护等形成强大的设计能力;市场定位与服务流程针对时下“快时尚”趋势,达到少量、多款、反应迅速的设计与生产业务模式,2014年开 发7871款服装设计作品,体现了强大的设计实力。
募投项目强化创意设计和生产实力:创意设计中心建设项目将增强公司快速、多款式的设计实力,达产年销售收入3.06亿元;服装生产线扩产建设项目增加公司生产实力,达产年销售收入2.97亿元,创意展示中心项目将促进公司与客户沟通,并利于其他项目实施。
盈 利预测与估值:我们预计公司2015-2017三年净利润增长率分别为28.5%/36.4%/50.7%,对应摊薄后EPS分别为1.32元、1.79 元、2.7元。对比A股中休闲服饰及服装制造上市公司估值,建议定价区间为26.4-39.6元,对应2015年预测市盈率20-30倍。
风险提示:1)研发设计人才流失;2)客户集中风险
康弘药业定位分析
发行状况
成都康弘药业集团股份有限公司主营业务为化学药、中成药及生物制品的研发、生产和销售，主要产品有12个品种。
公司本次发行所募集资金将用于康弘药业固体口服制剂异地改扩建项目、济生堂扩建中成药生产线二期技术改造项目、康弘药业研发中心异地改扩建项目、康弘药业营销服务网络建设项目，总投资6.73亿元，拟使用募集资金5.76亿元。
机构研究
康弘药业:多领域布局的研发型制药企业
类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：汤佩徽日期：2015-06-17
事件:公司拟于2015年6月17日实施网上、网下申购。
投资要点
公司致力于中成药、化学药和生物制品的研发,在中枢神经系统、消化系统、眼科等专业药品市场形成独具特色的产品布局优势。在中枢神经系统领域,公司拥有中国首个以鲜松叶入药的平肝熄风类调脂降压专利药松龄血脉康胶囊、被SFDA批准的治疗中轻度抑郁症的中药专利新药疏肝解郁胶囊、治疗抑郁症的一线专利化学药盐酸文 法拉辛缓释片、治疗精神分裂症的一线专利化学药阿立哌唑口腔崩解片、治疗失眠的新一代镇静催眠药右佐匹克隆片;在消化系统领域,公司拥有治疗功能性消化不 良的第三代专利药枸缘酸莫沙必利分散片、治疗肝胆疾病的镇痛利胆专利药胆舒胶囊;在眼科领域,公司拥有自主研发拥有中国及国际PCT专利,且其FP3蛋白 的国际通用名Conbeicept被世界卫生组织收录的康柏西普眼用注射液,是国内企业可生产的第十个抗体药物。 其中盐酸文拉法辛胶囊及缓释片市场占比38.23%,全国排名第二;阿立哌唑片及口腔崩解片市场份额为54.56%,处于领先地位;枸橼酸莫沙必利片及分 散片、胆舒胶囊市场占比分别为52.84%和15.29%,稳居市场首位。公司在呼吸系统、内分泌系统等领域也形成了相应的产品布局。以呼吸系统领域的产 品一清胶囊为代表,2014年在清热解毒类中成药市场中占比达4.10%,排名第二位,并入选新版基药目录。
公司2014年实现收入16.75亿元,中成药、化学药和生物制品收入占比分别为49.66%、45.85%和4.43%,松龄血脉康、文拉法辛、阿立哌唑、疏肝解郁胶囊、莫沙必利、康柏西普和一清胶囊占比达到90%左右。
在研产品储备丰富,包括治疗老年痴呆症的新药KH110、治疗结直肠及其他器官肿瘤且拥有国际发明专利的1类生物新药KH903、及眼科领域研发阶段的KH902和KH906等。
随着疾病谱变化、老龄化及生活压力剧增,心脑血管用药和神经系统用药保持快速增长。我国脑血管疾病口服中成药在医院市 场中的销售规模保持快速增长,其市场销售额由2006年的17.67亿元上升至2014年的87.17亿元,年复合增长率为22.08%。我国抗抑郁药市 场规模呈现快速增长趋势,市场规模由2006年的12.04亿元上升至2014年的54.03亿元,年复合增长率达到20.64%。
公司此次募集资金主要投资于康弘药业固体口服制剂异地改扩建项目、康弘药业研发中心异地改扩建项目、康弘药业营销服务网络建设项目和济生堂扩建中成药生产线二期技术改造项目。募投项目建成后,有利于巩固公司现有优势,提升综合竞争力和整体盈利水平。
合 理价值区间为45-49.5元。假设公司此次发行4560万股,总股本为44560万股。预计公司2015年-2016年收入分别为19.75亿元和 23.31亿元,净利润为3.37亿元和4.02亿元,EPS为0.76元和0.90元。参考可比公司及子行业平均估值,给予公司2016年 50-55Xpe,合理价值区间为45-49.5元。
根据公司募集资金总额62107.2万元,新股按照4560万股计算,折合每股发行13.62元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。
风险提示。药品价格下降风险;新药研发和审批不及预期。
康弘药业:创新实力突出的研发型企业
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：丁丹日期：2015-06-17
我们预计2015-2017年发行后摊薄EPS分别为0.74/0.89/1.03元。
参考A股可比的制药公司平均估值2015PE46X,公司合理估值为2015PE40-45X,对应合理价格区间30-34元。根据发行规则,假设发行4560万股,不转让老股,不超募,则建议询价区间为13.62元。
具 有持续创新能力的制药公司,收入利润稳步增长。公司主要从事中枢神经系统、消化系统、眼科等领域药品的研发、生产和销售。2014年公司销售收入 16.75亿元,过去5年平均增速21.5%。2014年归母净利润2.73亿元,过去5年平均增速29%,收入利润稳步增长。
产品体系完 善,康柏西普有望成为重磅品种。公司目前有12个主要在销产品,其中松龄血脉康胶囊和阿立哌唑口崩片等六大的过亿核心品种2014年收入14.2亿(占整 体收入的85%)。而公司重金布局的1类生物新药康柏西普已上市销售(2014年收入约7400万元),凭借强大的产品疗效和营销推广,未来有望成为10 亿级大品种。与此同时公司已在眼底疾病和中枢神经领域研发布局12个新品种(包括4个1类生物新药),未来将为公司提供持续的增长点。
募投 项目分析:公司本次计划发行4560万股,准备募集资金5.76亿元。主要用于固体口服制剂和中成药的产能扩张、研发中心改扩建、营销服务网络建设。本次 募集资金运用全部围绕公司现有主营业务进行,项目的建设完成将有效缓解产能瓶颈,扩大市场份额。研发能力的提高和营销体系的完善为公司的长期可持续发展奠 定基础。
风险提示:药品价格下降、、新药研发低于预期
康弘药业:产品梯队合理,重磅生物药前景值得期待
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广日期：2015-06-16
公司是国内领先药物研发及药物生产企业。产品主要集中在中枢神经系统、消化系统、眼科及其他重点临床领域。产品线涉及化学药、生物药、中成药,共有12个在产产品以及10个在研品种。其中包括治疗湿性年龄相关性黄斑变性的1类生物药康柏西普眼用注射液,以及在研的K901、K902、K903等。
中 枢神经系统药物为公司的传统优势领域。具体产品有松龄血脉康胶囊、舒肝解郁胶囊、盐酸文拉法辛缓释片、阿立哌唑口腔崩解片、右佐匹克隆片,其余还有处于研 发阶段的治疗老年痴呆症新药KH110等。松龄血脉康胶囊为2012年版国家基本药物目录产品,市场份额约为4.6%,增速保持相对稳定;盐酸文拉法辛、 阿哌利唑为国内首仿,且市场份额均超过30%,我们预计在市场份额领先地位和进口替代因素双重作用下,市场销售额增速或超25%。
枸橼酸莫沙必利居细分药物领域市场第一。该产品主要用于胃肠促动力领域,2014年市场销售额约为25.6亿元,2009-2014年复合增长率约为12.5%。枸橼酸莫沙必利为第三代胃动力药,近期疗效和远期疗效均好,且安全性较高。
目前市场份额约为47%,从枸橼酸莫沙必利市场份额变化来看,呈现逐渐增加趋势,预计年增速在15%左右。
生 物药集中在AMD领域,在研新药数量较多。国内眼底新生血管疾病类(AMD、DME、PM、RVO)药物适用人群之和已达到1160万人,市场空间较大。 公司自主研发的1类生物新药康柏西普眼用注射液已于2014年3月上市,由于具有优良的临床效果及施诊方案,上市当年就实现销售收入约7500万元。在研 发产品中包括治疗癌症的1类生物新药KH903,前景看好。
募投项目将扩建产能,有利于提升公司的核心竞争力和市场份额。公司本次发行的股 票数量为4560万股,募集资金用于“固体口服制剂异地改扩建项目”、“研发中心异地改扩建项目”、“营销服务网络建设项目”、“济生堂扩建中成药生产线 二期技术改造项目”。扩建项目投产后,可以解决公司当前中成药产能不足,以及加快对研发、销售等领域布局。
盈利预测与估值分析。我们预计公 司2015-2017年EPS分别为0.90元、1.09元、1.31元;考虑新发股本4560万股摊薄,2015-2017年EPS分别为0.81元、 0.98元、1.17元,综合考虑公司的行业地位、成长性、盈利能力、可比公司估值等,给予公司2015年45-50倍估值,对应合理股价区间 36.5-40.5元。
风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批速度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险。
赛升药业
发行状况
北京赛升药业股份有限公司主要从事生物生化药品的研发、生产和销售。此次募集资金拟投向新建赛升药业医药生产基地项目，新建心脑血管及免疫调节产品产业化项目、赛升药业营销网络建设项目和HM类多肽产品项目，总投资10.81亿元。
机构研究
赛升药业:主力产品市场份额优势明显
类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：汤佩徽日期：2015-06-16
公 司主要从事生物生化药品的研发、生产和销售,已形成心脑血管、免疫调节、神经系统用药三大系列产品。免疫调节药物主要产品有“赛升”薄芝糖肽注射液、“赛 盛”脱氧核苷酸钠注射液、“赛威”注射用胸腺肽;心脑血管药物主要产品有“赛百”注射用纤溶酶/纤溶酶注射液;神经系统药物有“赛典”单唾液酸四己糖神经 节苷脂钠注射液(GM-1)。2014年公司“赛百”在纤溶酶注射液市场份额为65.71%;脱氧核苷酸钠注射液市场份额为95.37%,占据绝对的市 场;薄芝糖肽注射液市场份额为56.80%;注射用胸腺肽市场份额为25.12%,由此可见,公司现有产品在相关应用领域均具有较强的优势。
公司2014年实现收入5.89亿元,增速为22.83%。其中赛盛、赛典、赛升、赛百、赛威收入占比分别为32.62%、25.71%、20.17%、13.17%、2.82%。
近 年来,随着疾病谱的变化、老龄化形势加剧和生活压力加大,抗肿瘤和免疫调节剂、心脑血管用药和神经系统用药成上升趋势。免疫调节剂在2009-2014年 市场规模年复合增长率达到21.32%,预计到2017年规模将达到440亿元,增速保持15%以上。心脑血管用药在我国药品市场中排名靠前,随着老龄人 群不断增加,心脑血管用药市场将会保持15%左右的增长水平。神经系统用药是全球增长最快的市场之一,我国神经系统用药市场规模呈现快速增长的势头,近三 年年均增长率保持在18%左右。
公司此次募集资金主要投资于新建医药生产基地、心脑血管及免疫调节产品产业化项目、营销网络建设项目及HM 类多肽产品项目。募投项目建成后,将有效缓解产能瓶颈,研发能力和销售能力将得到加强,提升公司核心竞争力,为公司主要产品现有市场占有率的逐步提高拓展 更多的市场空间。
合理价值区间为96.8-101.6元。假设发行后总股本为1.2亿股,预计公司2015-2016年EPS为2.02元和2.42元,参考行业平均估值和可比公司估值,给予公司2016年40-42Xpe,合理价值区间为96.8-101.6元。
根据公司募集资金总额115300万元,新股按照3000万股计算,折合每股发行38.46元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。
风险提示。核心产品增速低于预期及降价风险超预期。
赛升药业:产能逐步打开,业绩有望快速增长
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：杜舟日期：2015-06-19
投资要点:
三 大系列五大主导产品。公司为专注于生物生化药物研发的高新技术企业。产品研发方向主要为心脑血管类、免疫调节类、神经系统类。目前已拥有以薄芝糖肽注射液 赛盛、脱氧核苷酸钠注液赛威和GM-1等为核心的五大主导产品,并拥有良好的市场基础。2014年公司实现营业收入5.90亿,同比增长23%,近三年复 合增长率22.04%,实现净利润202百万元,同比增长26%,复合增长率23.57%。
免疫调节类药物为公司主要产品。2014年免疫调节类药物收入为3.28亿元,同比增长11.68%,占比56%,是公司的主要收入来源,免疫调节类药物脱氧核苷酸钠注射液占市场份额90%以上,拥有良好的市场基础。
GM-1是神经系统用药主要药物之一。自2010年投入市场以来,该产品一直保持高速增长,2014年GM-1的收入规模为1.5亿元,同比增长62.13%,2012年至今复合增长率高达55%,GM-1未来有望为公司贡献更大的业绩。
纤溶酶注射剂有望成为公司第四个销售过亿的单品。公司心脑血管药物纤溶酶注射剂2010年进入国家基本医疗保险目录后,市场需求持续增长。2014年的收入规模为78百万元,同比增长30%,近三年,复合增长率高达23%。
公司核心竞争优势分析:公司产品结构合理,目前已形成三大系列五大产品格局,各产品占比相对均衡;公司注重研发,目前公司已经取得国家专利技术31项,其中发明专利24项;公司与其控股子公司构成上下游关系,产业链布局完整。
募集资金项目:本次发行募集资金主要用于投资新建赛升药业医药生产基地项目、心脑血管及免疫调节产品产业化项目、赛升药业营销网络建设项目及HM类多肽产品项目,项目计划投资总额108,094.47万元。
风险揭示:公司的主要初级原材料价格波动会影响到公司的业绩;受政策影响药品药品的价格有下调的趋势可能降低公司盈利能力;生物生化药存在潜在的质量风险对公司造成不利影响。
我们预计公司2015、2016、2017年完全摊薄EPS为2.12元、2.73元和3.30元,结合公司成长性,参考生物制药企业估值水平,给予2015年30-40倍PE,公司合理价格为63.6元-84.8元;目前发行价格为38.46元,发行市盈率为23倍,建议重点关注。
特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
众兴菌业定位分析
发行状况
天水众兴菌业科技股份有限公司专业从事食用菌的研发、生产与销售，为国内领先的食用菌工厂化高科技生产企业，致力于为消费者提供绿色、安全的高品质食用菌产品。
公司本次发行所募集资金将用于年产12600吨金针菇生产线建设项目、年产7200吨杏鲍菇生产线建设项目、食（药）用菌研发中心建设项目和偿还银行贷款，总投资4.26亿元，拟全部使用募集资金。
机构研究
众兴菌业:专业从事食用菌的行业领先者
类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：邹建军日期：2015-06-16
投资要点
公司主营业务为食用菌的研发、生产和销售。公司产品以金针菇为主,还包括杏鲍菇和蟹味菇。公司2013年金针菇日产量达230吨,位居全国第二、西部第一;杏鲍菇和蟹味菇处于批量试产阶段。2014年实现营业收入3.83亿元,净利润0.91亿元。
公 司所处的食用菌行业集中度较低,主要生产模式是传统农户生产,市场前景广阔。目前我国食用菌主产县有500多个,从事食用菌生产、销售的企业有2000多 家,但实现日生产能力1吨以上规模企业不到250家,行业集中度较低。我国食用菌生产模式一般分为传统农户生产模式、“企业+农户”模式以及工厂化生产模 式,其中传统农户生产模式是最主要的生产模式。随着我国食用菌消费需求的上升,近年来食用菌工厂化生产模式蓬勃发展。2014年,全国工厂化食用菌日产量 达到6,133.96吨;工厂化食用菌年产量由2006年的8万吨上升到2014年的195万吨,增长近25倍,年均复合增长率高达49%。2013年我 国食用菌人年均消费量约为23.29公斤,每日人均消费量约为63.82克。营养专家提出每人每天应该消费250克菌类,国内人均日消费量与之还差约 186.18克,因此食用菌行业未来发展空间十分广阔。按国家十二五规划国内生产总值年均增速保守估计,到2020年,我国食用菌产量和产值将达到 5,089.81万吨和3,240.31亿元。
公司采用工业化生产模式,有明显规模优势和较强行业地位。公司从养菌、育菇到成品包装,全部采用食用菌自动化、机械化生产,工厂化生产极大提高了食用菌生产效率。截至2014年末,公司食用菌产能230吨,生产规模位居行业前列。
公司综合毛利率近三年小幅下降,高于可比公司平均水平。公司近3年综合毛利率分别为47.64%、34.57%和37.99%,均高于可比公司平均水平,也高于主要可比上市公司星河生物。2012和2013年公司的综合毛利率高于可比公司雪榕生物。
募 集资金投向。公司承诺公开发行不超过3725万股,原股东不公开发售股份。公司本次拟募集资金4.26亿元,投向(1)年产12600吨金针菇生产线建设 项目,2013年该项目已达产,截至2014年末,项目实际日产能达52.5吨、年产18900吨;(2)年产7200吨杏鲍菇生产线建设项目,项目采用 瓶栽工厂技术;(3)食用菌研发中心建设项目,通过建立中心对食用菌种选育、精加工、病虫害防治等进一步研发;(4)偿还银行贷款。
盈利预 测与估值。我们预计公司2015年、2016年营业收入分别为4.41亿元、5.07亿元;净利润分别为1.05亿元、1.20亿元;EPS分别为 0.70元、0.81元。与目前2家A股市场同类公司(朗源股份、北大荒)比较,给予公司30-40倍的市盈率,则公司2015年估值区间为21-28 元。根据募集资金净额和发行费用共计,足额募资底价为13元。
风险提示:杂菌及病虫害污染风险,食品安全风险等。
众兴菌业:迈向多元化的食用菌种植专家
类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚,陈奇,张俊宇日期：2015-06-12
众 兴菌业专业从事食用菌的研发、生产和销售,主要产品金针菇日产量位居全国第二、西部第一。公司产品包括金针菇、杏鲍菇和蟹味菇,目前后两者处于批量试产阶 段。公司成立于2005年,致力于运用工厂化生产模式,经过近10年的发展,2014年公司金针菇日产量达到230吨,占有10%左右的市场份额。
餐饮行业升级+居民饮食结构改变助力食用菌市场容量扩大。国内消费回暖,餐饮收入增加带动食用菌产销量,同时国内居民对科学的饮食结构的追求也对食用菌产销量的增加起到正面作用。粗略估计金针菇占有食用菌领域8.6%的市场份额,预计2015年金针菇的产销量会有明显地提升。
公司核心竞争优势包括:1)全程工业化的生产模式;2)掌握金针菇生产的四项核心技术,特别是液体菌种技术。工业化的生产模式相对于传统生产模式在研发、采购、生产、销售都具有明显的优势,是现代农业发展的趋势之一,在这一方面,国内目前与发达国家的差距很大,公司全程工业化的生产模式在国内行业领先。公司通过多年的生产试验,掌握了金针菇生产的核心技术,具备成本优势。
IPO 募投项目增加公司金针菇业绩弹性,杏鲍菇业务的开展成为公司未来潜在的增长点。年产12600吨金针菇项目目前已经投产,实际产能达到18900吨,将使 用募集资金15496万元置换前期投入资金,产能的增加弥补了金针菇市场价格下跌的不利影响,增加了金针菇的业绩弹性;年产7200吨杏鲍菇项目目前进入 试产阶段,将使用募集资金11237万元置换前期投入资金,公司现有食用菌生产技术以及与MushroomParkGmbH公司可能的合作都将使得杏鲍菇 业务成为公司的看点之一。
预计2015-17年销售收入为502.4、627.88和749.28百万元;净利润129.71、 157.88和188.81百万元,同比增长25.82%、25.14%和25.20%,对应摊薄后EPS为0.87、1.06和1.27元。综合DCF 和PE估值法,公司合理目标价41.7-47.9元。按照最新新股发行规则,我们大致预测众兴菌业发行价为13.00元。
众兴菌业:国内领先的工厂化食用菌生产企业
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：丁频,夏木日期：2015-06-16
公 司是全国工厂化生产食用菌,尤其是金针菇的领先企业,其食用菌日产能达到230吨,占2014年全国金针菇工厂化日产量比例为9.43%,位居国内同行业 第二,西部地区第一。公司工艺技术大幅领先同业,2012-2014年公司平均杂菌污染率大幅小于2%的行业平均水平,平均生物转化率较行业平均值80% 有明显优势,单位产量亦相对较高。随着募投项目投产,新品杏鲍菇将进入量产,产品多元化大幕即将开启,未来增长空间进一步打开。
业务规模。2012年~2014年,公司分别实现营业收入1.90亿元、2.64亿元和3.83亿元,归母净利润6399万元、5475万元和9088万元,其中金针菇收入占比近100%。2014年公司净利润大幅增长主要源于收入规模增长及成本下降。
发行基本情况。公司发行前总股本11167.78万股,本次拟发行不超过3725万股,占发行后总股本比例25.01%。股东陶军发行前持有公司股份总数为5309.09万股,持股比例为47.54%,为公司控股股东和实际控制人。
工业化生产模式为未来食用菌生产发展趋势。公司一直致力于以工厂化方式生产食用菌。工厂化生产极大提高了食用菌生产效率,摆脱了农业生产靠天吃饭的传统,并且产品质量安全可靠,能有效抵抗市场风险,规模效应非常明显。
掌握了行业领先的液体菌种技术。公司目前主要采用液态菌种技术,该技术较传统的固体菌种具有较大优势,可节省生产成本,简化生产程序,出菇整齐,缩短出菇时间等。该技术需要极其成熟的生产技术,而大多数国内企业尚未掌握其技术要领,仍无法大规模使用液体菌种技术。
技术参数显著优于行业平均水平。2012-2014年公司平均杂菌污染率大幅小于2%的行业平均水平,平均生物转化率较行业平均值80%有明显优势,单位产量亦相对较高。
募 投项目。本次公司拟公开发行3725万股,募集资金在扣除发行费用后,将按轻重缓急顺序投资于以下项目:1)年产12600吨金针菇生产线建设项目,投资 15496万元;2)年产7200吨杏鲍菇生产线建设项目,投资11237万元;3)食(药)用菌研发中心建设项目,投资7615万元;4)偿还银行贷款 8255.81万元。
盈利预测。我们预计公司2015~2017年归母净利润分别为1.10亿、1.41亿和1.70亿,EPS分别为 0.74、0.95元和1.14元(按发行新股3725万股,总股本14892.78万股计算)。参考可比上市公司PE估值,给予公司2016年 35~40倍PE,对应价值区间33.19~37.93元,市值区间49.43~56.49亿元,建议申购。
风险提示。菌菇价格出现大幅下滑,募投项目进度及收益率不达预期。