房地产严冬之下，作为下游的定制家具，中报走向显得更外显眼。

从传统家具走向定制家具，基因的变革带来了跨周期的成长可能和艰难的拓荒之旅。历经几年的探索，家具行情慢慢走出了房地产的束缚和分化的现状。

2017年之前，索菲亚是定制家具唯一的上市公司，是资本市场的白马股。时至今日，几乎快沦落到三巨头的末尾了。

中报显示，索菲亚上半年营业收入31.42亿，同比增长5.17%，而欧派家居上年报营业收入55.1亿元，同比增长13.72%；尚品宅配上半年营业收入31.37亿，同比增长9.44%，双方之间只差500万。

企业跟人一样，有自己的基因、性格特质：欧派家居像是豪情万丈的带头大哥乔峰，尚品宅配则是才华横溢满腔抱负的慕容复。而索菲亚更像一个人狠话不多的宝藏男孩。通过大刀阔斧的改革，或许至暗时刻就在当下。

中报的成色：忍心“割肉”

上半年收入增长5.2%，其中二季度收入增长12.2%，环比一季度明显回暖，其中衣柜业务增长环比改善明显：上半年衣柜及家具家品收入27.3 亿元，同比增长3.6%，Q2 单季收入16.9 亿元，同比增长11.6%。

从量价角度看，上半年公司客单价1.09 万元，同比增长5%，其中单二季度增长接近10%；订单数上半年略有下滑，单二季度增速约4%。

长期以来，索菲亚推行家文化，现在要向狼文化转变。在经销商管理、多渠道布局、产品、终端业绩考核等多个方面都做出积极调整。

于是，2018年砍掉了100个相伴多年的身价千万的经销商，2019年上半年又砍掉36个。同时对经销商的监督及管理，保证总部促销等政策在终端的执行。

另外，近五年来索菲亚的销售费用率从未超过10%，几乎是同业中最低的，在销售端很省，半年报显示销售费用率达到了11%，这也表明公司开始在销售端提升攻击性了。

竞争的优势和行业反转

对于定制家具企业来说，最有价值的资产就是建立的经销商体系，其次才是产品创新和产能，产能与渠道匹配，公司才能保持口碑，顺畅运营。

经销商是要赚钱的，能与品牌商同甘却很难与之共苦，能维系近4000家终端门店，而且近两年在经销商更换上动作频频，却没导致经销商的崩溃，索菲亚在经销商管理上是独特竞争优势的。

目前，定制家具虽然在近年来实现了快速发展，但在我国仍处于发展初期。定制家具行业跟交房时间相关性高，而房地产企业交房的速度都比较平稳。

此外，由于定制家具行业属于新兴行业，正在抢占手工定制、装修公司和成品家具的市场份额，定制家具行业目前市场基数小，发展空间大，因此，行业现阶段受下游行业周期性的影响小。

从趋势上看，国泰君安认为，家具行业一季度增速有望确立全年低点，全年增长节奏预计为前低后高。根据公司订单反馈，2019年二季度接单表现相较于一季度并未出现进一步的恶化，行业业绩增长的短期底部有望逐步确立，市场对家具行业业绩的悲观预期有望得到一定修复。

冯柳的青睐

索菲亚的探底过程迎来了著名投资人的关注，由冯柳管理的“上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）-高毅邻山1号远望基金”，在一季度大举购入2350万股，跻身公司前十大流通股东行业，位居第六位。

而中报之后，冯柳再度加仓近50%，成为第四大股东。“长期持有、集中、逆向投资、不用杠杆”是冯柳最鲜明的投资风格标签，近几年投资业绩在股市不振的背景下取得了远远超越同行的佳绩。

索菲亚目前仍处在高速增长戛然而止后的痛苦适应期，到底能否完成蜕变，尚有不确定性，但中报的数据和公司的经营变革，是值得期待的。

安信证券认为，索菲亚在弱势市场环境下持续扩张，抢占市场份额，巩固龙头地位，未来期望能在报表端得到更多正反馈。给予索菲亚6 个月目标价26.9 元和"买入-A"评级，以9月2号收盘价，尚有40%多的涨幅。