索菲亚—Q2业绩环比改善，关注渠道与品类拓展-索菲亚股票

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华西证券发布投资研究报告，评级: 买入。

索菲亚(002572)

事件： 索菲亚 2019 年上半年实现营收 31.4 亿元，同比增长5.2%；归母净利 3.9 亿元，同比增长 6.0%， 扣非后净利同比增长 0.4%。其中， 19Q1/19Q2 营收分别同比-4.7%/+12.2%；归母净利分别同比+3.7%/+6.8%， 公司业绩符合市场预期。

新品种增速亮眼，大宗业务保持高速增长： ①家具家品、木门增速保持高位，衣柜增速有所放缓。 衣柜及其配件营收 25.5 亿元，同比增长 2.5%，橱柜及其配件营收 3.1 亿元，同比增长 12.4%，家具家品营收 1.8 亿元，同比增长21.2%，木门业务营收 0.8 亿元，同比增长 34.2%。 ②整体毛

利率略有下滑， 期间费用率稳定。 毛利率同比下降 1.02pct至 36.7%， 主要是衣柜毛利率有所下降。 受报告期内促销活动的影响，期间费用率上升 0.3pct 至 22.4%，其中销售费用率上升 0.8pct 至 11.0%，管理费用率（含研发费用） 下降0.7pct 至 11.0%。 ③大宗业务开展，应收款项大幅提升。 应收账款由 4.1 亿元上升至 5.2 亿元，同比增加 28.9%， 应收票据由 0.1 亿元上升至 3.0 亿元，同比增加 2506.2%，应收款项同比增加主要是大宗业务收款增加导致。

投资建议： 我们看好索菲亚推进大家居战略所带来的广阔市场空间，全渠道多业态发展模式推动业绩上升，预计公司业绩将持续改善。参考可比公司 2020 年的平均 17.7 倍 PE，我们给予公司 18 倍 PE 估值，对应目标价 23.2 元， 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 地产政策收紧，市场竞争加剧盈利预测与估值