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红刊财经 特约作者 张俊鸣
权重股云集的上证50指数，堪称今年以来A股走势最强劲的主要指数之一。截至7月15日，上证50指数年内涨幅为14.70%，在沪深两市的主要指数中仅次于中证100指数17.17%的涨幅。在上周，上证50指数上涨3.12%，创下23个月以来的新高。而在上涨的过程中，上证50指数的成交保持平稳，并未明显放大，属于典型的“锁仓式拉高”（图1）。
图1：上证50指数周线图
“锁仓式拉高”，意味着大量筹码被锁定在长线投资者手上，只需要较少的资金就可以撬动市值的增长，具有明显的“杠杆效应”。锁定上证50指数成分股的资金主要可细分为三类：
1、国有大股东。上证50指数成份股是清一色的权重股，其中又以国企和央企占了绝大部分，这些公司的大股东持股比例极高，如中国石油的大股东中石油集团持股比例就在86%以上。而这些国有大股东直接在二级市场减持的概率极小，更多只是在不同国企之间进行股权划拨。因此，上证50指数绝大部分成分股天然就具有“杠杆”属性。
2、“国家队”救市资金。2015年股灾期间，“国家队”通过证金公司、中央汇金及多个公募基金和资管计划买入大批股票进行护盘。其中不少垃圾股、小盘股在当年股指企稳反弹之后便陆续抛出，而以上证50指数为代表的权重股则被救市资金长期持有，形成稳定市场的中坚力量。此外，2008年国际金融海啸之后，中央汇金公司也多次增持四大行股票，这些“只进不出”的救市资金在权重股上沉淀下来，进一步锁定了大量筹码。
3、打新资金买入作为配售市值。2016年起新股申购和二级市场市值挂钩，无论是网上网下打新都需要配置二级市场的股票。对于不少想获取新股上市无风险利润，同时又不想承担太多二级市场波动风险的稳健型资金来说，买入上证50指数成分股为代表的权重股是较好的选择。同时，上证50指数又有对应的股指期货和ETF基金，虽然开仓限制尚未完全放开，但仍可以提供部分的对冲保护作用，因此也加大了对这部分股票的配置需求。
由于存在上述三类锁仓资金，上证50指数成分股的筹码被大量锁定，出现以较少资金就能推动较大涨幅的现象也就不足为奇了。而从筹码的稳定度来看，国有大股东的持股稳定度最高，无论牛熊都不会出现大规模的减持；打新资金配置的筹码稳定度最差，但如果有部分股指期货对冲保护和较高股息率的支持，也可以覆盖掉相当一部分二级市场股价波动的风险。在目前新股上市依然涨停不断、新股发行节奏较快的情况下，这部分资金短期内也不会轻易放手。
相比之下，稳定度居中的“国家队”救市资金的动向最值得关注。虽然2015年7月10日当周上证50指数出现巨量成交，救市资金当周买入的筹码尚未解套，但“国家队”的口袋足够深，拥有大量的补仓资金，在此后的两波股灾中一路加码，摊低成本。综合来看，救市资金在权重股上面已经有了一定的浮盈，但如果在这个位置大规模出货，浮盈不仅很难让真金白银落袋，反而可能会引发市场的恐慌。因此，救市资金继续维持上证50指数“稳中有涨”的格局，在A股“入摩”之后引导外资主动或被动配置这些蓝筹股，以此实现“软着陆”，将是大概率事件。
从这个角度来看，救市资金对上证50指数或许会有连续大涨之后的适度减仓，但绝不会连续打压，而减仓回收的资金则成为将来潜在的护盘力量。因此，上证50指数走势趋强、吸引越来越多市场关注的目光，将在相当长一段时间延续。正如同物理学上的“牛顿第一定律”，上证50指数具有保持“匀速直线运动”的内在动力，除非外力足够大能改变这一运行趋势。
从估值的角度来看，上证50指数在A股主要指数中估值最低，截至上周五（7月14日），平均市盈率不到12倍，在全球主要股市中仅高于香港恒生指数。但正如前面所述，在当前A股市场的新股发行机制下，二级市场的股票具有打新的“制度红利”，上证50指数比恒生指数估值略高并未过度偏离投资价值。正因为如此，无论是境内还是境外，投资还是投机，上证50指数仍然具有较高的值博率。
从目前笔者接触到的大部分散户投资者来看，许多人对上证50指数“红旗还能打多久”抱持怀疑的态度。个中缘由，除了不少人还沉迷于2016年之前成长股、题材股炒作的往事之外，也和今年上证50指数持续领涨，看似涨幅“巨大”有关。但从长周期的角度看，上证50指数比2007年10月的最高点下跌了45%，也和2009年7月上证指数3300点左右的位置接近，并未明显超涨，更多的是一种市场风格轮换和价值洼地填平的过程，盲目的“恐高”并不可取。
图2：上证50指数月线图
当然，作为一个整体，上证50指数内部也有一些熊股，比如信威集团，一季度业绩亏损，去年12月23日停牌至今尚未复牌。而在持续上涨的牛股中，部分个股的涨幅较高，估值渐渐回归合理，出现波段性调整的概率越来越大，如果一味追高也很容易成为“接盘侠”。此外，对于刚纳入指数不久的次新股，如果临近上市周年解禁日，股权又比较分散，股价受到压制的可能性也比较大。
对于以上三类上证50指数成分股，散户投资者应当避免参与，重点关注上证50指数成分股的“投资洼地”：
1、股价超跌、估值较低的优质股。部分上证50指数成分股在2015年经历大幅爆炒，此后进入长期深度调整，近期股价已经回到了2014年的启动点，具备较好的抄底价值。如绿地控股，动态市盈率8倍多，股价从2015年高位调整至今最大跌幅超过83%，股价和2014年3月启动的位置接近，具备较好的参与价值。
2、绝对估值较低、涨幅不大的个股，最典型的是部分银行和券商股，如银行股中的交通银行、光大银行、民生银行，券商股中的招商证券、国泰君安等。
3、行业维持稳中向好，或出现低位拐点苗头的公司，特别是今年以来涨幅不大，但底部形态明显、股价站稳中长期均线并形成多头排列的股票，未来有望后发制人，带来一轮补涨行情。典型如中国石油、中国核电、中国中铁等。
不管是上证50指数延续主升浪，或者出现末端喷发，以上三类股票的“后发优势”都比较明显，值博率也比较高。在参与的同时，也不能忘记“业绩”这条主线，在现有绩优低估值和业绩出现拐点的低位股中寻找“投资洼地”，将是未来相当长一段时间A股稳健获利的主要方式。