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从近五年的主业结构来看，业务占比缓慢变化，基本稳定。

二、稳定的股权结构

双汇集团前身为漯河肉联厂，万隆在1984年出任厂长后在1989年成立“双汇”品牌。

罗特克斯其后分别以 20.1 亿元从漯河市国资委手中购得双汇集团 100%的国有产权和以 5.63 亿元从漯河海宇投资有限公司手中购得双汇发展 25%的股权，此后罗特克斯100%控股双汇集团。

截止2018年半年度末，双汇集团持有双汇发展59.27%股权，罗特克斯直接持有双汇发展13.98%股权，从而罗特克斯总共持有双汇发展73.25%股权，其余26.75%为公众持股。

罗特克斯的直接控股股东为格罗林克，最终控股股东为万洲国际。万州国际已在香港上市，并于2014 年收购美国肉制品企业 Smithfield（SFD），后者为全球规模最大的生猪

生产商及猪肉供应商，以及美国最大的猪肉制品供应商，其生猪屠宰量约占整个美国市场的四分之一。

双汇的股权也基本稳定，控制权一直被万隆家族牢牢把控。

三、稳定的高现金创造力

查看现金流量表，近18年来，经营活动产生的现金流明显与净利润基本匹配，除了2002年和2018年上半年产生的经营活动现金流净额占净利润比重低于80%外，其他年份的经营活动现金流金额占净利润比重都在95%以上，这说明公司的净利润一直以来都具有极高的现金含量。

四、稳定的管理效率

看一家公司管理是否成功的关键是看效率，而看效率的关键又是要看公司的投入与产出。也就是公司能否在保持销售增长的前提下有效的控制资产增长的规模，从而提升其管理效率。

近18年来，公司的总资产周转率呈现先升后降的趋势，2000年总资产周转率2.18次，2008年达到最高6.13次，之后开始下降，2017年总资产周转率下降到2.28次，基本与2000年持平。而流动资产周转率和非流动资产周转率的变化趋势基本与总资产周转率相同。

双汇的存货周转天数，2010年之前呈现下降趋势，2000年存货周转天数33.49天，到2010年下降到13.42天；之后开始上升，2015年上升到36.11天，近两年再次开始下降，2017年降到27.05天。

应收账款周转天数呈现下降趋势，2001年应收账款周转天数8.68天，2017年下降到0.84天，基本属于现货交易了，应收账款的回收效率极快，坏账损失极少。

如果要问公司未来提升管理效率的空间在哪里？目前公司几乎是现货交易，也就是一手交钱一手交货，应收账款的管理效率已经没有提高的空间了。也许，最显而易见的空间就在于降低存货量了。但是，公司存货量已经如此低了，还能有多大的降低空间呢？

五、稳定的资本与回报

主业稳定，股权稳定，管理层稳定，管理效率极高，偌大的双汇，太稳定了！

那么，万隆家族一直秉持着稳定的发展战略，那么对股东的回报怎么样呢？

除了个别年份外双汇的权益净利率都在20%以上，并且近五年很稳定，一直维持在25%-30%之间，股东的回报率已经相当不错了。

对近五年的净资产收益率进一步做杜邦分解，销售净利率和总资产周转率呈现下降趋势，只有权益乘数呈上升趋势，即净资产收益率是由负债维持的。

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六、总结与思考

双汇太稳定了！

主业稳定，股权和管理层稳定，增长缓慢而稳定，利润含金量高且稳定，管理效率极高且稳定。

近18年来，无论是疫情，还是猪周期，对于双汇的影响都是短暂的，双汇都能穿越过去，保持它一贯的稳定作风。

这是一家好的公司，因为它的稳定。

但这不是一只好的股票，还是因为它的稳定。

稳定就是一把双刃剑，公司需要稳定发展，才能基业长青。但股票若稳定了，则会缺乏赚钱效应。

虽然这样稳定的公司算不上是一只好股票，但依然要为这样兢兢业业的企业家和伟大的公司致敬！

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