外汇储备缩水_外汇储备越多越安全吗

面对人民币贬值预期，企业和居民换汇、偿还外币贷款和央行对汇率的干预，都在使用外汇储备。那么，外储下降究竟会带来哪些风险？

弘则研究认为，最需要关注的是居民端的预期，最差的情况下，外储也不会迅速消失，从而引起恐慌。

中国最新公布的2016年1月份外汇储备为3.23万亿美元，较2015年底的3.33万亿美元下降了996亿美元。2015年全年外汇储备下降5127亿美元，平均每个月流出427亿美元。

以中国国家外汇管理局公布的数据来分析外储流失的来源。整体来看，经常项目稳定，资本项是汇率波动的重要来源。资本项中，非储备性质金融账户下降明显。企业端外债切换和居民端换汇，构成主要动力。

单独2015年的外债数据，可以看到二季度相较一季度的外债金额略微上升，而三季度的外债金额大幅下降了1503亿美元，接近10%。企业端的债务从美元负债向人民币负债转移，造成中国对外降低杠杆，为了不让信贷收缩，国内信贷正在明显放量，显示增加对内杠杆。企业外债还有7000-8000亿美元的偿还幅度，从数量来看，相对可控，但对于央行来讲，目前需要关注的是居民端的预期调控。

东亚国家的经验表明，居民的外币存款占总存款的比率大概在3%到10%之间。参照马来西亚的情况，预计在最差的情况下，未来最多有2%-7%左右的存款会转为美元存款，大约为4000亿至1.4万亿美元。但是这些存款的转换并不会在短期内发生，可能需要2-3年的时间才能完成。平均到每年，为1000亿-5000亿美元流出，再平均到每个月，大约100-400亿美元的流出。

从"8·11"至今来看，人民币对美元贬值已经超过6%，外汇存款比重上升幅度相对有限。因此，目前中长期人民币汇率来讲，两个方面比较重要：一、居民端的预期调控。二、人民币资产收益预期，即企业ROE水平的变化。

只要人民币不出现大幅贬值预期，居民存款外流的情况并不会严重到耗干外汇储备。如果预期逐渐趋于稳定，此前换取的那部分美元资产会迅速转换成收益率更高的人民币资产。届时，不排除人民币会出现一定程度的反弹。

居民端换汇的海外经验

按照国家统计局公布的6万-50万收入的家庭作为中产阶级来看，全中国的收入较高的中产阶级数量大约在2000万左右，如果每个人每年换5万美元，就会有1万亿美元的流出。

另外，中国现在有135万亿元人民币（约合21万亿美元）的存款，只要有5%被换成美元，就会有1万亿美元流出。截至2015年12月，中国的外汇存款余额为6469亿美元，占我国居民总存款的比重约为3%。

从可得的历史数据来看，2002年6月是外汇占总存款比率的峰值，接近8%；随后一路下滑，在2011年5月跌至2%的历史低值，现在在3%的水平线上波动。

居民从2002年至2011年减持美元资产与人民币相对美元稳中有升的趋势基本相符。现在的问题是，人民币出现了贬值预期，境内的人民币存款会不会大量转换为美元存款？

东亚国家的经验表明，居民的外币存款占总存款的比率大概在3%到10%之间。从1998年至今，日本的外币存款占总存款的比重一直在2%和3%之间波动。马来西亚和韩国的外币存款比率波动较大，在2008年全球金融危机之前，马来西亚的外币存款比率基本保持在3%左右；危机后上升到5%左右；2014年以来，在强势美元影响下，马来西亚林吉特对美元贬值接近40%，外汇存款占总存款比重也从5%上涨至8%。♦

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