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事件。
招商银行发布2016年报,全年实现净利润621亿元,同比增长7.6%,EPS2.46。
简评。
1、16年全年实现净利润621亿元,同比增长7.6%,实现营业收入2.90亿元,同比增3.75%;主要来自非息收入的高增长;税后净利润同比增长7.6%,ROA和ROE分别为:1.09%和16.27%。
2、利息净收入下降2.17%。
(1)利息收入下降8.69%,对公贷款利息收入下降,但是零售贷款的利息收入在增长,而且在贷款平均利率为4.9%的情况下,零售贷款平均利率为6.06%,显著高于贷款平均利率。
(2)利息支出下降24%,主要是降息的影响,客户存款的平均利息支出只有1.27%,明显低于15年的1.80%,主要原因是活期化率达到64%。
(3)净息差为2.50%,较16年2.77%的水平,环比下降27个bp。
主要是生息资产平均收益率下降幅度明显高于计息负债成本率的降幅。4季度NIM为2.39%,较3季度单季环比下降13个bp。
3、16年非利息净收入同比增长16.51%,非息收入占比36%,相较15年提高4%。
(1)手续费佣金收入同比增长15%,主要来自结算(+70%),其中电子支付收入增长明显;托管收入同比增长33%;
(2)投资收益同比增长79%,主要来自贵金属、可供出售金融资产、票据差价收益;其他业务收入增长163%,主要是租赁、保险业务实现高增长。
4、不良率1.87%,潜在信用风险在下降。
(1)不良率较年初提高19个BP,但是相对3季度环比下降;
(2)拨备覆盖率180%,较年初上升1%,拨贷比3.37%,较年初提高0.37%;
(3)关注类贷款占比2.09%,较年初下降51个bp;
(4)零售贷款的不良率只有1%,低于全部贷款的不良率;而且较15年环比继续下降7个bp;
(5)不良主要集中在制造业、采矿业,这两个行业的贷款占比显著下降;而且西部地区的不良率回升2.24%,而长三角、中部地区的不良率环比下降34个bp和16个bp;
(6)逾期贷款占比2.14%,较年初下降70个bp;而且其提高了标准,不良/逾期比提到到1.28%,环比提高明显;
(7)信用成本率2.27%,环比下降8个bp;不良生成率2.24%,环比下降1.02%。
5、理财业务继续遥遥领先。
(1)理财产品余额2.38万亿,同比增长30%,远高于行业均值;表外理财规模2万亿,占比高,受到MPA监管约束大;
(2)投向上:债券投资1.03万亿,非标资产2032亿,占比不到10%,债券投资委外管理的杠杆率为124.87%;
(3)净值型理财产品余额1.6万亿,占理财产品余额比重为66%,较15年环比提高14%,这个指标遥遥领先同业。
6、投资建议:
其一、维持首推,买入评级,目标价24元,主要原因是ROE回升。
其二、ROE回升的主要原因。
(1)轻资本战略实施,核心一级资本充足率11.11%,没有再融资压力;发行350亿优先股补充一级资本,主要的考虑是:可能被纳入系统重要性银行、迎接未来综合化经营,而作出的未雨绸缪的举措。
(2)而且关注类贷款占比下降、逾期贷款占比下降,拨贷比、拨备覆盖率都回升,不良释放压力小,且风险递补充分;
(3)零售端优势继续借助互联网金融业务的发展持续增强,盈利能力和资产质量持续改善,负债端低成本优势再次显现,尤其是在17年负债端成本率回升的背景下,其NIM企稳回升。
(4)RAROC最高。
其三、我们预测17年净利润同比增长14%,EPS为2.81,BVPS为17.5,对应17年PE/PB为6.7/1.07倍,估值溢价依然有提高的空间。