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收购国际著名珠宝品牌BUCCELLATI，跻身国际顶级珠宝品牌之列
公司发布公告，拟通过发行股份方式向刚泰集团购买其持有的悦隆实业100%股权，从而间接控制国际著名珠宝品牌BUCCELLATI（布契拉提）85%的股权，悦隆实业100%的股权的预估价值暂定为146,390.40万元。同时公司拟向刚泰集团和杭州甄源发行股票募集资金不超过13.6亿元，用于布契拉提营销网络建设项目。公司成功收购国际著名珠宝品牌布契拉提，成功跻身国际顶级珠宝品牌之列。
受益消费升级和中产阶级的快速增长，奢侈品珠宝发展前景广阔
目前我国已成为仅次于美国的世界第二大珠宝首饰市场，但从人均消费角度看仍具备较大提升空间。根据贝恩和阿里研究院研究结果，2015-2020年，我国上层中产及富裕阶层的消费将以17%的速度增长，而到2020年，中国上层中产阶层及富裕家庭数量将翻番，达到约1亿。随着上层中产及富裕阶层的发展，主要针对该群体的奢侈品珠宝品牌前景广阔。
布契拉提：意大利顶级珠宝品牌，借力刚泰将迎来快速发展
作为意大利顶级珠宝品牌，布契拉提以织纹雕金工艺、圆凸面切割工艺著称，在全球拥有极佳声誉。目前公司在全球拥有12家直营门店，219个批发商渠道销售网点。2015年收入为4,089.47万欧元，同比增长23.15%。本次刚泰收购布契拉提后，将投资343,572.00万元用于Buccellati营销网络建设，在亚太、中东、北美和欧洲范围内建设88家直营店。参考历峰集团收购梵克雅宝后发展历史，借助刚泰强大资金和销售网络的支持，布契拉提将迎来快速增长。
协同效应显著，刚泰品牌影响力和产品设计研发能力将显著提升
布契拉提的收购使得刚泰迅速进入奢侈品珠宝市场，产品范围迅速拓宽，产品结构得到显著优化。借力布契拉提强大设计团队及精湛工艺，刚泰品牌影响力和产品设计研发能力将显著提高。同时布契拉提广阔的海外渠道和先进的管理理念将带动刚泰控股产品在世界范围内的销售。另外，本次交易有利于公司快速进入欧洲、美洲等发达国家市场，进一步将公司品牌文化、产品工艺等延伸至海外市场，极大的推进公司业务的国际化进程，推动公司在全球范围内的战略布局。
维持公司“买入”评级
由于收购标的公司的审计、评估或估值等工作尚未完成，相关业绩承诺需另行协商，因此我们暂时维持公司盈利预测不变，之后会根据收购进展状况调整盈利预测模型。预计2016-2018年公司归母净利润分别为8.04/10.9/14.2亿元。若不考虑金矿估值贡献（约73亿元），公司经营市值对应2017年PE仅15.7倍（暂不考虑本次增发因素），这与公司积极进取布局珠宝O2O生态圈的战略前景并不匹配，而国内收购国际顶尖珠宝品牌标的稀缺，将驱动公司估值中枢进一步提升，维持公司“买入”评级。
风险提示：金价波动风险，并购整合风险，优秀设计人员的流失。
收购国际著名珠宝品牌布契拉提，成功跻身顶级奢侈品牌之列
2016年12月24日，刚泰控股发布公告，公司拟通过发行股份方式向刚泰集团购买其持有的悦隆实业100%股权，同时公司拟向刚泰集团和杭州甄源发行股票募集资金不超过13.6亿元，用于BUCCELLATI营销网络建设项目。本次交易完成后，悦隆实业成为上市公司全资子公司，公司通过悦隆实业间接控制国际著名珠宝品牌BUCCELLATI85%的股权，悦隆实业100%的股权的预估价值暂定为146,390.40万元。
本次发行股份购买资产不以募集配套资金的成功实施为前提，最终募集配套资金发行成功与否不影响本次发行股份购买资产行为的实施，本次募集配套资金以发行股份购买资产的实施为前提条件。由于标的公司的审计、评估或估值等工作尚未完成，交易双方将在标的公司的审计、评估或估值等工作完成后另行协商确定本次交易涉及的业绩承诺和资产减值补偿义务。
受益消费升级和中产阶级的快速增长，奢侈品珠宝发展前景广阔
珠宝首饰是由钻石、红蓝宝石、祖母绿等天然宝石和各种人造宝石琢磨而成。珠宝首饰具有用于个人佩戴及环境景观布置、安放装饰等功用，其中蕴含了财富、文化、理念等，既可以满足人们对物质财富的追求，又可以满足人们对文化、精神理念等的需要。
根据贝恩公司的奢侈品研究报告，预计2015年全球个人奢侈品消费增长达到2,530亿欧元，较2014年增长了12.95%，过去10年复合增长率达5.58%。得益于消费升级和中产消费的发展，2015年中国个人奢侈品消费增长达到180亿欧元左右， 2007到2015年的复合增长率达17.36%。根据中宝协统计数据，我国珠宝玉石首饰行业2015年销售总额为5,200亿元，较2008年的1,800亿元增长188.89%，中国已经成为全球珠宝玉石首饰行业增长最为迅速的国家之一，是仅次于美国的世界第二大珠宝首饰市场。
全球珠宝首饰行业近年来呈现不断发展的趋势，中国人均珠宝消费额近几年有显著提升，由2000年的10.20美元提高到了2013年的63.00美元，增长幅度超过了500%。但与世界发达国家横向比较，中国人均珠宝消费额仍然较低。根据欧睿咨询（Euromonitor）数据统计，2013年中国大陆人均珠宝消费金额相当于美国的30%、日本的60%、以及中国台湾地区的35%。
多年快速增长，城乡居民的基础消费需求基本得到满足，正在经历一场消费结构升级“革命”。长远来看，中国经济结构的转型升级是消费行业景气的根本保证。消费升级表现出消费者不再一味追求低价，而是更加注重品牌、产品品质和服务体验。伴随国民收入水平提升，消费正从单一的商品销售向增值服务、体验消费模式转型升级。高端品牌相比中低端品牌来说，更注重内涵式而非外延式增长，专注在产品设计研发、品牌美誉度和提供增值服务上，容易在消费升级的过程中获得更大的市场份额。
另外中产阶层的发展也正推动消费升级，根据高盛全球投资研究部的研究，中国已有11%的人口达到了中产阶层水平。波士顿咨询公司和阿里巴巴研究院的研究显示，未来消费增长将由急剧增长的上层中产阶层（家庭可支配月收入为人民币12,500-24,000元）及富裕阶层（家庭可支配月收入在人民币24,000元以上）拉动，2015-2020年，上层中产及富裕阶层的消费将以17%的速度增长，到2020年，中国上层中产阶层及富裕家庭数量将会翻倍，达到约1亿，占城镇人口的30%。而随着中产阶层的发展，主要针对该群体的奢侈品珠宝品牌企业也将有较大发展空间。
布契拉提：意大利顶级珠宝品牌，在全球拥有极佳声誉
BUCCELLATI（由BHI经营运作）品牌由Mario Buccellati.先生于1919年创立，至今已有近百年的历史，在全球拥有极佳的声誉，以织纹雕金工艺、圆凸面切割工艺著称，是奢侈品珠宝行业的知名品牌。作为意大利最负盛名的珠宝商之一，BHI自创立以来一直专注于奢侈品珠宝行业，从事奢侈品珠宝、银饰品和手表的制造、加工与销售。BHI独特的产品风格设立灵感来源于意大利文艺复兴时期的艺术，同时受到威尼斯传统艺术风格的影响。凭借卓越的雕刻工艺和完美的产品设计，BUCCELLATI被列为欧洲声誉最高的珠宝品牌之一。目前公司共有Dream Bracelets，Band Rings，Cocktails，Bridal Diamond，Icona
Collect，Prestige，Lady watches，Gentlemen以及Silver九大风格产品。
1919年，BHI在米兰斯卡拉剧院（TeatroLaScala）开设第一家直营店。1954年，BHI在纽约第五大道（FifthAvenue）附近开设第一家海外门店。从此，BHI逐步展开其国际战略布局。经过数百年的经营和积累，BHI造就了高雅、独特、富有创造力的珠宝品牌。
自创立以来，BHI公司产品多次入选国际主流展览，自2010年之后，BHI屡次入选国际主流展览。
2013年意大利私募股权公司Clessidra以8000万欧元购入布契拉提67%股权，百年家族企业交由资本控股，但即使被控股，布契拉提仍然保持着家族企业经营模式。其中Clessidra是一家领先的领先的私募股权基金，专注于意大利市场，管理资产25亿欧元。Clessidra成立于2003年，附属于ItalmobiiiareS.P.A，是一家由Presenti家族控制的投资控股平台。多年来Clessidra积极的为其投资目标创造价值。至创立以来，Clessidra已经完成了21笔投资，总企业价值超过180亿欧元。从2013年被收购至今，布契拉提营业收入累计增长60%。
2016年5月9日无时尚中文网报道，意大利私募股权公司Clessidra正寻求出售在2013年初控股的意大利顶级珠宝商布契拉提，潜在投资者包括全球第二大奢侈品集团历峰集团。接着，2016年5月24日无时尚中文网报道，正在寻求出售的珠宝品牌Buccellati Holding Italia SpA布契拉提大股东已经和全球第二大奢侈品集历峰集团进入排他性谈判。历峰集团旗下拥有卡地亚、梵克雅宝、万宝龙等全球顶级的奢侈品品牌，历峰集团相中布契拉提也从侧面证实了布契拉提作为意大利顶级珠宝品牌具备极佳声誉。
此次刚泰成功收购布契拉提后，Andrea Buccellati将继续担任创意总监及公司荣誉主席，Gianluca Brozzetti将继续担任公司CEO，Buccellati家族将继续参与业务管理。
目前BHI的销售模式主要分为零售销售和批发销售两类。
（1）零售业务
零售销售时，BHI在重点战略国家主要城市的商业中心租赁场地，设立直营门店，直接面向高净值人群进行销售，经营所需的资金、人力等全部由BHI负责。截至2016年9月30日，BHI共设立了12家直营门店。
（2）批发销售
批发销售时，BHI按照客户订单及市场状况将产品批发销售给相关的专卖店、专柜及零售商，再由上述门店实现最终销售。批发商在扣除其应得到的利润提成后，返款给BHI。截至2016年9月30日，BHI共拥有219个批发商渠道销售网点。
从财务数据看，2015年BHI总收入为4089.47万欧元，同比增长23.15%。其中零售销售业务2019.65万元，占比49.39%；批发销售收入2044.79万欧元，占比50%。目前看，公司尚处于业务拓展期，收入增幅明显，但拓展新市场和新产品过程中的广告、市场投入、租金等费用较多，影响了当期经营利润。
借力刚泰集团，布契拉提将迎来快速发展
尽管布契拉提在全球拥有极佳声誉，但截至2016年9月30日，布契拉提直营店仅12家，分布地点仅限于意大利、美国、英国和法国。2015年全年收入也仅4089.37万元。参考梵克雅宝发展历史，借助刚泰集团资金和销售网络（中国市场）的支持，布契拉提将迎来快速增长。
案例：梵克雅宝借力历峰集团迎来加速发展
作为国际著名珠宝品牌，梵克雅宝创立于1906年，与布契拉以提织纹雕金工艺、圆凸面切割工艺著称一致，隐秘式镶嵌法是梵克雅宝最大的标志。1933年，梵克雅宝发明了隐密式镶嵌法，这种镶工让宝石紧密地排列在一起，其间没有任何金属或镶爪，而是运用轨道一般的手法，把宝石切割成同样大小，再一个个套进去，其呈现的结果是令宝石合贴肌肤，随着肢体呈现出多角度不同的光泽。这种鬼斧神工的镶嵌技术让梵克雅宝从此傲然于世，至今仍成为梵克雅宝的最大标志。
1999年历峰集团以1.15亿英镑收购梵克雅宝60%的股权，梵克雅宝迎来加速发展阶段，2000年梵克雅宝拥有的直营店仅8家，分支机构31个，而到了2016年5月，梵克雅宝在全球精品店数目达117家。2005年梵克雅宝开始进军中国，目前在中国拥有门店数占总门店数超过10%。
重金打造Buccellati全球营销网络，提升品牌影响力，加速布契拉提发展进程。高端珠宝行业价值链的高附加值部分主要依靠品牌和渠道来实现。构建自己的营销渠道成为品牌珠宝企业占领市场的重要手段，营销网络的延伸和门店规模的增长也是企业销售增加的主要驱动因素。本次公司计划募集配套资金不超过136,000.00万元，扣除本次交易相关费用后用于Buccellati营销网络建设项目（项目总投资343,572.00万元），在亚太、中东、北美和欧洲范围内建设88家直营店。公司发展直营店有利于加强公司的零售能力，形成强大的品牌效应，将扩大品牌的市场知名度，从而完成公司渠道战略的实施。公司通过设立直营店，能够通过其全面的展示、销售和服务功能来提升终端影响力，有效提升公司的品牌影响力。
协同效应显著，刚泰品牌影响力和产品设计研发能力将显著提升
优化产品结构，进军奢侈品市场。通过本次交易，公司将拥有Buccellati品牌、销售渠道和经验丰富的品牌管理团队，凭借Buccellati在奢侈品珠宝领域的市场地位迅速打开并深入奢侈品珠宝市场，从而使得公司进入奢侈品珠宝市场，完善产品系列，迅速完成珠宝行业的产品全覆盖。
刚泰品牌影响力和产品设计研发能力将显著提高。品牌作为珠宝企业的核心竞争要素发挥着重要的作用，其影响力已远远大于简单的产品。全球知名的海瑞·温斯顿（HarryWinston）、梵克雅宝（VanCleef&Arpels）、卡地亚（Cartier）等奢侈品牌凭借其品牌和工艺水平等方面的优势获得更多的附加价值。公司通过本次收购，整合先进的设计和品牌，可将BHI的设计团队及精湛工艺与上市公司现有的平台进行充分融合，将BHI的研发优势和设计理念应用于未来上市公司的产品研发和品牌拓展，有利于提升上市公司的整体实力，尤其在品牌形象及市场地位等方面将产生较大提升效果。
协同效应显著，综合竞争力大幅增强
刚泰控股通过加大黄金珠宝全产业链的并购整合力度，旗下已经拥有行业领先的彩色珠宝互联网销售企业优娜珠宝，广泛银行销售渠道的国鼎黄金和知名婚戒定制及轻奢钻饰品牌珂兰钻石，公司在珠宝首饰产业链下游的拓展取得了较为理想的成果。BHI在欧洲和北美拥有广泛的销售渠道和营销网络，BHI广阔的海外渠道和先进的管理理念将带动刚泰控股产品在世界范围内的销售。同样，BHI将利用刚泰控股在境内的销售网络拓展BHI产品在境内的销售。BHI在奢侈品珠宝行业积累的品牌优势以及独特的制作工艺为上市公司提升了整体品牌知名度，拓展和提升了目标消费者层次结构。本次交易完成后，上市公司与BHI可以在业务上加强合作，提升上市公司的产品设计水平，增强公司产品竞争力，同时可以综合利用双方现有客户渠道和业务资源，进行客户渗透和产业链延伸，扩大整体业务规模。同时，本次收购后，BHI原有股东、管理团队和家族成员得以保留。依托其丰富的奢侈品珠宝企业运营和国际化管理经验，有利于公司进一步提高国际化管理水平并为未来的海外整合打下基础。未来，公司的整体产品、业务体系和市场布局将得到进一步优化，协同效应将有所显现。
聚焦国际市场，实现海外布局
本次交易完成后，公司可进一步深入了解奢侈品珠宝的市场环境、经营环境、法律环境，进一步丰富海外并购和跨国企业管理经验。从众多国际并购案例来看，并购经验丰富的企业更易获得交易对方的认可，接触优质并购标的的机遇和成功概率也越大。因此，本次交易有利于公司快速进入欧洲、美洲等发达国家市场，进一步将公司品牌文化、产品工艺等延伸至海外市场，极大的推进公司业务的国际化进程，推动公司在全球范围内的战略布局。
投资建议：维持公司“买入”评级
由于收购标的公司的审计、评估或估值等工作尚未完成，相关业绩承诺另行协商，因此我们暂时维持公司盈利预测不变，之后会根据收购进展状况调整盈利预测模型。预计2016-2018年公司归母净利润分别为8.04/10.9/14.2亿元。若不考虑金矿估值贡献（约73亿元），公司经营市值对应2017年PE仅15.7倍（暂不考虑本次增发因素），这与公司积极进取布局珠宝O2O生态圈的战略前景并不匹配，而国内收购国际顶尖珠宝品牌标的稀缺，将驱动公司估值中枢进一步提升，维持公司“买入”评级。
本文来源：珠宝创投圈
CFIC公众号编辑：孙悦宁