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山西证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华泰证券(601688)
事件描述
公司发布2019年中报，实现营收111.07亿元，同比+35.18%；归母净利润40.57亿元，同比+28.43%；对应EPS0.49元；加权平均ROE3.82%。
事件点评
财富管理转型初见成效。营业收入46.54亿元，同比+10.16%，股基交易额市占7.63%，继续保持行业第一，符合市场预期。金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升，其中，公募基金销量增长较快。金融产品保有数量（不含天天发）7,979只，金融产品销售规模（不含天天发）人民币1,677.44亿元。融资融券余额为548.39亿元，市场占比6.02%，比2018年底市场份额上升0.26%。股票质押式回购业务待购回余额为人民币459.66亿元，继续大幅压缩。
机构业务营收和同比大幅增长。营业收入22.11亿元，同比大增49倍。主要因为自营投资业务提振明显，使得机构服务业务收入和占比均有大幅上升。股权主承销规模474.24亿元，排名5th，比2018H下降1位。其中IPO1家，承销规模4.47亿元；增发5家，承销规模57.46亿元。债券承销家数508只，大幅增长232.03%，主承销规模1559.87亿元，排名7th。并购重组6家，行业1st，交易金额273.68，行业4th。
资管业务稳中有进。华泰资管营收8.68亿元，同比增长2.95%。受托管理规模9267亿元，同比增长2%。其中，集合资管规模1427亿元，同比+29%；单一资管规模6708亿元，同比-7%；专项资管规模1054亿元，同比+31%。管理公募基金产品8只，管理规模79亿元。2019第一季度主动管理规模为2334.52亿元，占比相对较小。华泰资管公司企业ABS（资产证券化）发行规模人民币447.84亿元，行业排名2nd。
国际平台稳步推进。华泰国际全方位对接集团全业务链体系，加强资源的跨境联动，推进建设涵盖一、二级市场的跨境金融产品平台，为境内外客户提供全方位的跨境综合金融服务。AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为10.0%，排名第三。华泰证券（美国）经美国金融业监管局核准，获得美国经纪交易商牌照。
投资建议
公司业务模式高度协同，数字化平台行业领先，客户达1328万，践行科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略，打造面向未来的开放化平台。预计公司2019-2021年的营收分别为216.08亿元、239.97亿元、258.48亿元，归母净利润分别为89.88亿元、99.26亿元、106.29亿元，EPS分别为0.99元、1.09元、1.17元，每股净资产为13.52元、16.01元、18.25元，对应PB分别为1.41倍、1.19倍、1.04倍。覆盖给予“买入”评级。
存在风险
二级市场大幅下滑；公司出现大的风险事件；资本市场改革不及预期。