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北京文化:泛文娱产业扎实布局,“资源+品牌”快速积淀
事件:
北京文化(000802.CH/人民币33.10, 买入)近日参加中银国际2015年中期上市公司交流会。
点评:
1、加速转型泛文娱产业:2013年公司决定把北京文化作为平台做影视文化行业。2013年12月,公司收购宋歌、杜扬的摩天轮公司。2014年收购现在公告的三个标的公司:做电视剧的世纪伙伴;陈国富导演的拉萨群像,以及国内单体最大的经纪公司,王京花带领的浙江星河。
2、核心团队构建合理,持续性强:公司从旅游转型影视,之前收购摩天轮是第一步,现在的收购三家是第二步。收购公司的核心管理层都会成为股东,锁定股份3年。同时公司核心管理人员都签了5-8年排他性服务协议。
3、从内容制作开始横向扩张:通过收购公司拥有了一部分演员和导演团队、制片和发行的资源。未来公司将发挥自身优势,从产品入手获得话语权。公司目前主要精力在横向扩张上,包括电影、电视剧等,未来仍会持续布局。也将会考虑互联网等新兴业务。
4、投资建议:维持公司2015-2017年全面摊薄每股收益为0.22、0.43、0.51元的盈利预测,维持买入评级
中银国际证券
海思科:独家代理AutoLap,进军手术机器人蓝海
事件:公司公告称,参股公司Haisight Investment Limited与Medical SurgeryTechnologies Limited 及MST 的相关股东签署了《C类股份购买协议》。Haisight将使用1050万美元认购MST优先股174,993股,占其完全稀释基础上26.66%的股权。根据相关协议,公司将获得“AutoLap”在我国15年独家销售代理权(自该产品获得我国有关部门批准之日起计算)。
外科手术机器人是未来发展趋势,全球市场规模或超50亿美元。1)手术机器人是最尖端的微创治疗手段,与传统手术相比优势显著,如微创切口,康复较快;操作准确精细化,提高手术质量;缩短医生学习曲线,减轻工作压力等,未来逐渐普及是必然趋势;2)据预测2015年全球微创手术的市场销售额约为300亿美元,其中手术机器人市场规模约为50亿美元左右。我国微创手术器械市场销售额则在10亿美元左右,但手术机器人由于价格昂贵尚未普及,仍是蓝海市场。随着手术机器人技术成熟和价格下降,未来将迎来爆发性增长。
AutoLap质优价廉,有望抢占国内市场。1)手术机器人技术尖端,生产企业较少,竞争格局良好,在我国市场上达芬奇一家独大,但售价太高超过2000万元,装机量仅50台左右,还有巨大的市场潜力;2)AutoLap 技术领先,是全球唯一的实时图像引导定位系统,目前已获得欧美上市许可,正在积极开拓市场,近期准备申请CFDA 认证,预计2016-2017年或将在我国销售;3)AutoLap能够满足基本的手术需求,但价格远低于达芬奇手术机器人,质优价廉满足我国对微创治疗的需求,上市后有望迅速放量。
腹腔镜手术是短期增长点,未来有望向其他领域延伸。1)AutoLap 主要应用于腹腔镜手术,目前三甲医院每月的腹腔镜手术病例约为400例/家,二甲医院每月的手术病例约为140例/家。在当前的市场环境下,若按照1500家三甲医院和7000家二甲医院的数量计算,则全国每年的腹腔镜手术病例合计约为1900万例左右,每年国内腹腔镜手术的市场规模在千亿级别以上(包括药物、耗材以及康复等)。如AutoLap 能占到1%的市场份额,其销售规模也在十亿以上;2)AutoLap 还可应用于其他微创手术领域,如胸腔、宫腔以及骨科等疾病,未来如向这些领域推广将进一步打开成长空间。
业绩预测与估值:我们预测2015年-2017年EPS 分别为0.70元、0.88元、1.16元,对应动态市盈率分别为37倍、30倍、23倍。我们认为:公司通过参股获得AutoLap 国内代理权,进军手术机器人蓝海市场将打开新的增长空间,产品结构将进一步丰富。且后续待批的三腔袋、维生素13等重磅产品获批后将大幅提升业绩空间。公司在2015年的业绩迎拐点明确,现金充裕,外延式扩张预期强烈,维持“买入”评级。
风险提示:AutoLap 审批进度或低于预期,新产品推广或低于市场预期,药品招标进度或低于预期。
西南证券
王子新材:关注公司产能明年释放
产品下游需求旺盛。公司的业务主要集中在电子产品塑料包装领域,下游行业主要为电子信息制造业。根据2014年电子信息产业统计公报,2014年,我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长12.2%,高于同期工业平均水平3.9个百分点,在全国41个工业行业中增速居第7位。公报预计,2015年我国规模以上电子信息制造业增加值将同比增长10%左右。
公司全国布局,订单快速响应。公司在主要的电子产品集中区域都有设立子公司,不仅降低了运输成本,也满足了公司客户中富士康、海尔、伟创力等大型电子企业产能分布较广的需要,同时还开辟了当地新的市场。与国内同行业上市公司相比,公司的布局明显占优。公司能够在较短时间内完成产品设计、原材料采购、生产及产品配送等所有工作。公司同时采取了常备安全库存、提供“贴厂”服务等措施,满足客户采用JIT 生产方式对交货期的要求。
产能2016年底将大幅提升。募投项目建成后,将新增塑料包装制品产能共计28100吨,其中塑料包装膜产能18800吨、塑料托盘产能9300吨,产能分别增长117.5%和132.9%。公司在募投项目中将重点发展冷收缩型可视化包装膜、PE 低发泡膜、新型可循环塑料滑托板等新型产品,以此提高产品的附加值。新产能的释放将有助于解决订单高峰期产能临时性不足的问题,并满足现有客户日益增长的包装需求。同时,募投项目科技含量的提升有助于吸引新的订单,开拓新的细分市场并改善产品毛利率。
立足电子,开拓新市场。公司目前业务主要集中在电子产品塑料包装领域,未来仍将立足电子,并开拓食品和医药等下游行业。而立足电子也不是简单扩大产能,而更注重调整产品结构,增加高附加值产品的比重。计划在无尘车间生产的PE 低发泡膜、PE 防静电袋和洁净托盘产品广泛应用于光电与微电子等对包装产品高洁净度具有要求的高端电子行业,无尘车间的建成也将有助于公司开拓食品和医药包装市场。
估值与评级:公司下游需求旺盛,产能2016年底将大幅提升。预计公司2015-2017年基本每股收益分别为0.44元、0.48元和0.56元,以6月29日收盘价38.82元为基准,对应动态市盈率分别为88倍、81倍和70倍。公司目前的市值仅31亿元,首次给予公司“增持”评级。
风险提示:产品订单及募投项目建设或不达预期。
西南证券
昆药集团:投资海外企业,布局生物创新剂型领域
事件:公司公告称,与Rani Therapeutics 有限责任公司签署投资协议,投资500万美元现金,参与Rani 公司C轮融资。
Rani公司在研的机器人药片“糖针胶囊”,市场空间巨大。糖针胶囊为Rani 公司研发的新型生物口服制剂,可将注射药物转为口服药丸,用于治疗慢性疾病,如糖尿病、类风湿性关节炎、肿瘤等疾病领域,具有广阔市场前景。其原理是通过口服使得“糖针胶囊”到达患者肠道中时,随着pH值变化胶囊外壳会被溶解;胶囊内部的微型气球状结构逐渐膨胀,把糖针推到肠壁上,达到注射给药治疗效果,糖针最后也将被生物降解。该技术将适用于所有生物大分子药物,包括蛋白质、多肽、单抗等药物。根据IMS Health 预测,2015 年我国生物制剂市场规模预计将超过350 亿美元,几乎所有生物制剂均为注射剂型,若“糖针胶囊”最终研发成功并应用于我国临床,或将对现有生物制剂的剂型产生重大革命,市场空间巨大。
“糖针胶囊”将与公司在研的长效降糖药产生协同性。公司在2014 年底已与王庆华教授共同签署了Diabegone(长效降糖药)项目合资经营合同,共同开发长效降糖药GLP-1(胰高血糖素样肽-1)融合蛋白。该糖尿病药物2016 年申报临床试验,预计5-8年后将在国内上市。对于Rani 公司的“糖针胶囊技术”,公司或将进行下一步深入合作,将糖针技术在中国进行市场开发,比如可与目前的在研长效降糖药配合使用,增加该产品的技术壁垒。同时Rani 公司也可作为昆药集团新型给药技术的国际技术平台,今后在其他高科技医药产品开发上或将达成更深远的合作。
业绩预测与估值:预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.23 元、1.60 元、2.04元,对应市盈率分别为28 倍、22 倍、17 倍。公司核心产品增长稳定;且处于在研过程中的品种较多,如富马酸亚铁叶酸片、长效降糖药GLP-1 都给公司以市值想象空间;本次参与Rani 公司C轮融资,将进入前景广阔的生物口服制剂领域,与在研的长效降糖药在临床上的协同效应明显,或将有效地增加该产品的技术壁垒;同时考虑到公司在外延式扩张方面预期强烈,市值有明显低估现象。
维持给予“买入”评级,目标价为60 元/股。
风险提示:项目或存在着研发失败、相关行政审批无法获批等风险;汇率波动或造成汇兑损失风险。
西南证券
三诺生物:医院市场攻城略地,血糖管理扬帆起航
事件:近期,我们与三诺生物高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。
血糖监测产品线横纵延伸。公司是国产血糖仪龙头企业,零售终端最广,市场销量排名第一,销售额仅次于强生。近期公司发力京东等电商渠道,电商渠道销量和销售额都排名第一。准确性和稳定性更高的医用级金系列血糖仪也在今年正式发布,直指高端医院市场,凭借质优价低的优势有望实现进口替代。公司围绕糖尿病并发症开发相关POCT 产品,打开未来成长空间。
打造血糖“监测-诊疗-预后”产业链全闭环。公司提出了“糖尿病管理服务专家”战略,将从血糖监测设备向血糖诊疗服务和健康管理延伸。在诊疗服务方面,公司收购了三诺健恒糖尿病医院,在健康管理方面,与糖护科技合作推出糖护士血糖仪,并与微信合作推出微信血糖仪,初步构建了产业链架构,后续将进一步完善功能和扩大影响力。
海外竞标失利不改外延扩张趋势。公司两次海外并购虽然失利,但不改外延扩张趋势。“全球血糖仪专家”战略推动公司进军高端医院市场和海外市场,虽然推出了金系列血糖仪,但收购海外品牌将给公司提供品牌影响力和营销渠道,从而促进产品放量。“糖尿病管理服务专家”战略促使公司开拓医疗服务和健康管理业务,但无论是糖尿病医院还是健康管理模式都还只是雏形,仍需通过外延并购充实内容,迅速抢占流量入口。
盈利预测及投资建议。预测2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.95 元、1.18 元和1.50 元,对应PE 分别为40 倍、32 倍和25 倍。公司今年正式开始进军毛利率更高的医院血糖仪市场,打开未来成长空间;“糖尿病管理服务专家”战略逐步落实打造血糖“监测-诊疗-预后”产业链全闭环,未来外延并购预期强烈,同时考虑到公司仍处于估值洼地,投资价值凸显,给予公司60 倍PE,上调为“买入”评级,对应目标价57 元/股。
风险提示:医院市场推进速度或低于预期;慢性病管理平台进展或低于预期;外延扩张进度或低于预期。
西南证券
众信旅游:传统业务稳健,致力于打造出境综合服务商
事件:
众信旅游(002707.CH/人民币105.79, 未有评级)近日参加中银国际2015年中期上市公司交流会。
点评:
1、旅游批发,产品设计能力是关键:旅游行业批发和贸易批发不同,旅游批发将机票、酒店、美食、交通等资源的整合,根据客户的需求,设计出最优性价比的产品。旅游批发考验旅行社产品设计能力。
2、定位中产人群:公司定位为中产阶级人群提供服务。公司与携程、途牛是很好的合作伙伴,自身的零售端需要快速加强。同时,公司希望众信从出境游升级为国人出境综合服务平台,拓展海外教育、医疗、体育等领域,争取在三年之内完成这一目标。
3、渠道以线下为主:公司出境游的零售目前仅限北京和天津。公司要进入新的零售市场,通过自建或者收购成熟的团队先有产品覆盖,不会贸然在全国各地扩张。OTA 销售携程、途牛、同程三家共占12-13%;度假游80%的销售在线下,但线上增长速度较快。
4、投资建议:根据万得一致预期,众信旅游2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.88、1.21、1.68元。公司出境游线下龙头地位稳固,逐渐转向出境综合服务商,市值空间有望进一步提升。
中银国际证券
龙净环保:除尘行业龙头
公司简介。
公司是国内环保除尘行业首家上市企业,也是这一行业的龙头企业,2000年12月在上交所上市,公司上市以来,主营业务从上市时单纯的电除尘及电控设备业务发展到目前的集除尘、脱硫、脱硝、物料输送、脱硫运营、电站工程总包等的创新型环保工程公司。
收入稳健增长。
公司2014年实现收入60.27亿元人民币,同比增长8%,实现归属於公司股东净利润4.63亿元人民币,同比增加1%,每股收益1.08元人民币。在过去的五年中,公司营业收入年复合增长率9.9%,净利润增长率9.8%,公司的运营整体处於较为平稳的状态。
各业务毛利率上升。
公司的主要业务包括除尘设备业务以及脱硫脱硝工程项目,其中除尘设备业务是公司的传统业务,2014年实现收入30.54亿元人民币,同比增加15%,占总收入的50.7%,2014年毛利率为25.45%,较2013年同期增加4个百分点。脱硫脱硝工程业务成为公司的另一大支柱,2014年实现收入21.42亿元人民币,同比增长7%,占总收入的35.5%,2014年毛利率为21.4%,同比增加3个百分点,各项业务毛利率的上升显示出公司对於成本控制更为有效。
超低排放时代到来。
2014年9月国家发改委发布了《煤电节能减排升级与改造行动计画》,计画要求到2020年,东部11省的新建电厂大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值,而这一标准较之前的2011年火电厂大气污染物排放标准更为严格,烟尘、二氧化硫、氮氧化物的浓度较之前标准分别下降67%、65%、50%,超低排放时代已经到来,而公司将从中受益。
估值。
2014年公司新签电除尘、电袋除尘、脱硫、脱硝等合同总量与2013年相比增长18.4%,预计未来三年公司业绩将保持15%左右的增长,2015/2016年净利润分别达到70/80亿元,考虑到A股市场市场气氛较为活跃,我们给予公司12个月目标价22.5元人民币,相当於2016年15倍预期市盈率,为“增持”评级。(现价截至6月26日)
辉立证券(香港)
长城影视:广告业务再下一城,协同效应开始显现
协议充分保障公司未来利益,渠道端优势继续加强
我们认为本首先次公司收购上海玖明、浙江中影两家公司的协议充分保障了公司的未来权益,一方面其股权转让价款将根据两家公司2015-17的业绩承诺完成情况予以相对应的支付,若未完成承诺将股权转让价款须扣除约定的当期现金补偿金额,充分保障了未来业绩完成情况;此外,公司还与两家公司的核心团队签订了5年的劳动合同及7年的竞业禁止协议,并设定了非常富有激励性的业绩超额完成奖励条款。我们认为这样周全且激励与约束并存的协议将有效的平抑未来的并购风险,两家公司相应的业绩承诺也将显著增厚公司的经营利润,使得公司能够将更多精力投放在优质内容领域的创作发行中。
另一方面,我们认为两家公司的加入也将显著增强公司在中游产业链中关于广告业务的整体实力,有望与公司已经控股上海胜盟、浙江光线、东方龙辉、微距广告形成较为明显的协同效应,并与公司优质内容业务形成有效的化学反应,提升公司内容端业务的变现能力与商业化水平。
协同效应不断显现,长期看好公司发展
我们认为公司此次在广告业务的继续扩展将与多年来积累的全流程/产业链的运作模式形成巨大的协同效应。我们继续坚持看好公司长期的发展战略,暂时维持公司的盈利预测不变,预计15年-17年eps分别为0.51、0.66元、0.85元/股,给予“增持”的投资评级。
渤海证券
东光微电:员工持股计划落地,创意第一股起航
公司公布第一期员工持股计划草案,计划筹集资金总额上限为4000万元,设立后委托浙江浙商证券资产管理有限公司管理,并全额认购由浙江浙商证券资产管理有限公司设立的“浙商聚金东光微电1号员工持股定向资产管理计划”。自7月15日召开股东大会审议通过后的六个月内通过二级市场购买、大宗交易等方式获得公司股票并持有。锁定期为1年,存续期不超过2年。公司控股股东北京弘高慧目投资有限公司拟向员工持股计划提供借款支持,借款部分与自筹部分的比例为1:1。员工持股计划的参与对象为公司员工,总人数不超过670人。参与对象包括公司监事、高丽管理人员10人,合计认购股份为559.3万份,占总份额的比例为27.965%,其他员工合计认购股份为1440.7万份,占比为73.035%2/3高管参与员工持股彰显公司高管信心。本次员工持股计划涵盖人员包括公司董事长、总经理、4名副总经理、2名监事、董秘和财务总监。且实际控制人提供1:1的借款,体现公司对自身未来发展以及对公司股价的信心。
创意第一股,外延扩张确定,创意园区模式既有业绩,互联网平台提升估值。公司下设10余家设计院,拥有300余名设计师。“以设计带动施工”打造高端品牌形象并驱动高速成长,2011-2014营收、净利CAGR达22.60%、43.37%,增速高于可比上市公司。设计产业化运营聚焦产业链高附加值环节,整合上下游产业链,把设计环节进行纵深化细分、流水线切割、标准化规范和科学化管理,建立工厂化设计体系。公司牵头组织全国46家知名企业/学院/媒体成立北京建筑装饰设计创新产业联盟,筹建创意设计产业园,利用互联网思维为投资商提供全产业链服务,提供中国大建设行业服务一站式解决方案。
风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。
盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.74/0.99/1.32元,未来3年归母净利润CAGR达38.2%,考虑到公司的业务属性介于专业设计公司及装饰公司之间,后续成长潜力较大,我们认为可给予公司16年30-35倍PE,对应目标价29.6-34.0元,维持“推荐”评级。
中国银河