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东北证券发布投资研究报告，评级: 买入。
长城汽车(601633)
事件：公司发布 2019 年中报， 19H1 实现营收 413.8 亿元，同比-15.0%，实现归母净利润 15.2 亿元，同比-59.0%， 实现扣非归母净利润 12.4亿元，同比-65.5%， 基本符合预期。
ASP 环比回升，毛利率改善超预期，业绩进入改善通道。 18Q3-19Q2单季 ASP 分别 8.8/8.6/8.6/9.6， 19Q2 同比-6.8%， 跌幅收窄，且环比改善 1.1 万。 19Q1-Q2 表观毛利率分别 13.7%/13.6%， 略有下降，但 19Q2进行会计调整，将销售费用中的整车运输费调整进营业成本约 5 亿，影响毛利率 2.7pct， 真实毛利率改善超预期。 19Q2 单车扣非净利提升至 3000 元，环比+500 元， 与 18Q2 的 6700 元的单车利润仍有差距，随着国六切换价格收窄，单车利润有望继续提升。
整体销量增速超越行业， 产品质量回升明显，明年 4 款新车值得期待。19H1 公司中报公布销量 46.0 万辆，低于业绩快报销量，主要由于出售给控股公司缘故， 19H1 上险 54.5 万辆，高于批发 8.5 万辆，终端需求较为强劲。从近一年上市的 F7、 H9、 皮卡炮、 VV6 等车型来看，公司产品质量与性能得到进一步提升， 性价比显著也是公司上半年销量持续优于行业的重要原因。 20 年预计将有 4 款新车上市， 2 款 SUV、1 款皮卡、 1 款新能源。新车型新平台将继续提升公司产品力，预计公司的盈利仍有提升空间。
乘用车复苏在即， 业绩有望继续修复。 我们预计 19Q2 是乘用车零售与批发低点， 9 月零售有望同比转正， 19Q4 批发转正。 公司 19Q1-Q2扣非归母利润分别 6.43/5.98 亿，下滑主要系投资损失与减值，随着行业需求反转， 叠加公司新品周期，有望迎来量价双升。投资评级：考虑公司中报业绩下行， 且乘用车 19H2 复苏力度预计较弱， 下调公司的业绩预测， 预计公司 2019-2021 年的归母净利润分别为 38.8/48.0/58.4 亿元， EPS 分别为 0.43/0.53/0.64 元， PE 分别为19.2/15.5/12.8 倍， 维持“ 买入”评级。
风险提示： 宏观经济持续下行；乘用车销售低于预期