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方正证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
长城汽车(601633)
事件：
公司发布2019半年报：2019H1实现营业总收入约413.8亿元，实现归母净利润为15.2亿元，同比增长-58.95%，点评如下：
2019H1公司实现主营业务收入约403.2元（不含金融业务），同比增-15.9%：2019Q2主营业务收入约182.3亿元，同比-16.1%，较2019Q1（为-15.8%）有所扩大。2019H1分业务看，销售汽车业务约为364.0亿元，同比-19.3%，而按照财务统计口径，公司2019H1共销售汽车46.02万辆，同比-2.5%，收入下滑幅度更大的原因在于销售单价较2018H1下滑-17.3%，2019H1销售折扣的增加，欧拉车型占比提升。销售零部件约为19.4亿元，同比12.2%，体现公司零部件业务对外拓展有所突破。
2019H1主营业务毛利率为13.7%，同比下滑明显：2019Q2毛利率为13.6%，基本与2019Q1持平（为13.7%），但仍低于2018Q2的19.2%。2019H1分项业务看，销售汽车业务毛利率为11.9%，2018H1为19.4%，2019年毛利率较低，主因在于市场需求持续低迷，销售折扣尚未收回，2019Q2国五库存清理折扣又所加大。2019H1零部件业务毛利率为41.2%，高于2018H1的38.7%。我们认为，2018年毛利率从Q3下行，2018Q3主营毛利率降至13.7%，2019H2毛利率同比情况将大幅改善。
2019H1归母净利润实现15.2亿元，同比-58.95%：2019Q2归母净利润约为7.44亿，同比-53.9%，降幅较2019Q1有所收窄（为-62.8%）。净利润的大幅下滑主因收入下滑叠加毛利率下滑双击导致，而费用率等保持相对稳定。
2019H2汽车需求持续回暖，长城汽车经营状况健康，未来可期：与2018年相比，2019年终端零售一直呈现复苏状态，2019.1-7月上险数据累计增速收窄至约-1%。长城汽车目前维持行业健康库存，良好的经销商关系，以及持续的成本控制力。
我们适当下调盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为0.46元、0.54元和0.66元，对应PE分别为18x/15x/12x；长城汽车H股对应PE为10x/8x/7x，给予“推荐”评级
风险提示：汽车市场景气度继续下行，新车型推广不及预期