在昨日，在港上市的羽绒服品牌波司登因遭沽空机构Bonitas Research质疑财务问题，马上股价就遭遇“跳水”式下跌，午盘收跌24.78%至1.73港元/股。午后，波司登立刻就宣布暂停股票买卖，刊发对该报告的澄清公告。

尽下图是近些年被做空机构狙击的上市公司股价走势图，体会一下被做空机构盯上后真正的“断崖”：

如果统计一下做空机构的胜率，可以发现它们虽然无法做到百发百中，但也差不多八九不离十。这与我们日常所看到的各种给出“买入”和“增持”等投资建议的投行证券报告要靠谱地多，各个段位的小散们更值得学习研究这些“沽空机构VS被狙标的”的案例。

波司登：鱼目混珠，转移资产

不得不倾佩的是波司登董事长与其同谋周先生的大魄力，资产转移足足干了3回：10年间，周先生分别斥资1650万、1750万和5.3亿收购了三家服装品牌，转手分别以6.64亿、7.15亿和6.6亿的高价卖给了波司登上市公司，三进三出净赚超过15亿元。

花费高价买来的虚高资产最终没有为上市公司带来合理的回报，反而使得上市公司的经营质量、财务质量逐渐恶化，为了粉饰业绩，波司登祭出了虚增利润的大招，依靠旗下20多家子公司之间复杂的公司间交易，虚增营业收入进而虚增盈利。这一点最终在主要子公司大量的应收、应付款项上露出了马脚。

高手做侦破

精读这些做空报告，了解做空机构的调研核查方法，可能对我们真正读懂企业有所帮助：

1. 浑水——从破绽开始的全产业链遍历式调研

在股票市场中，浑水的做空报告无疑是一颗重磅信息，但凡被其击中，短时间的腰斩、闪崩在所难免，有一些企业可以凭借大股东增持的方式实现成功抵御（如新东方、好未来），但更多的是像辉山乳业、绿诺科技这样惨跌停牌甚至退市的案例。浑水超高的成功率归因于其科学、全面的针对性研究：

浑水对于做多和做空其公司都是做过调研的，但方法论截然不同，对于一家公司做多，优点和缺点都要考量，权衡之下给出“买入”的评级；做空则是“证伪”，俗称“找公司可能存在的问题”，只要财务和经营造假的证据硬伤一经发现，即可成为做空的理由，类似于“一票否决制”。

2. Bonitas——完美演绎套路的标准操作流程

如果说浑水热衷于对中概股进行沽空操作，那么Bonitas Research则是狂热地爱好沽空中国上市公司了，在其官网所有的34份沽空报告中，21份是针对中概股的，可以说是专门针对了！

被专门针对其实也有着客观原因的存在，例如：西方投资人很难意识到中概公司在提交给证券交易所的财报里面的数字可能与提交给中国工商、税务部门的数字不符，但这并不表示前者不准确（后者通常不准确）。

例如此次沽空波司登，Bonitas首先第一句就足够吸引眼球：“波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润”，而其证据就是上市公司披露给港交所和政府的报告内容之间存在8亿左右的出入。这一证据是如此石锤，投资者先不管孰对孰错，先跑完为敬。

Bonitas并没有就此为止，它还深挖了公司过去10年的收购历史和波司登在国内的20多家子公司，祭出了资产转移和关联交易两大利器，进一步增强了其论断的可信度以及整篇报告的打击力度。

结论

三侠认为：沽空机构屡屡袭击港股以及在美上市的中概股，虽然时常导致股票市场波动幅度增大，投资者恐惧心理，但是俗话说：苍蝇不叮无缝的蛋，做空机构大多数成功的案例也证明了它们至少帮市场清除了一些劣质的上市公司。

就像剐去病人身上的毒瘤可以使病人恢复健康一样，港股也在做空机构的屡次考验中逐步成长，慢慢地增加这个市场的竞争力和吸引力。

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