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华泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
常熟银行(601128)
利润增速继续高于20%，维持“增持”评级
常熟银行于8月27日发布2019年半年报，上半年归母净利润同比+20.2%，较1Q19微降0.8pct，业绩符合我们预期。公司利润释放节奏较快，息差继续走强，ROA强势抬升，小微服务专家的优势一览无余。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速20.1%/21.9%/23.0%，EPS0.65/0.79/0.98元，目标价9.26~10.15元，维持“增持”评级。
ROA强势上升，息差表现亮眼
上 半年营收同比增长13.6%，较Q1下降5.7pct，营收增速受到了资产增速走低的拖累。6月末资产增速为7.7%，较3月末下降4.5pct，主要原因是交易性金融资产（主要为同业存单）的压缩，而贷款增速则稳定于高位。在可转债转股对股本摊薄的背景下，上半年年化ROE仅同比微降-48bp至12.06%，股本扩大的稀释作用有限。ROE有表现强势的ROA做支撑，上半年年化ROA同比大增6bp至1.07%。息差继续维持于“3字头”，领跑上市银行。上半年净息差为3.03%，较2018年+3bp。资产端定价见顶，贷款利率走低，但负债端的同业负债利率走低对息差形成了贡献。
继续扩大异地版图，适度发力对公客户
在江苏省内分支机构+省外村镇银行广布局的背景下，常熟银行异地收入、贷款占比继续上升。8月27日董事会决议拟在无锡市设立锡山、惠山支行，进一步加快异地经营的步伐，异地经营渐入佳境有利于打开银行的发展空间。此外，公司适度加大了对公贷款的投放，上半年单笔授信100-1000万元、1000-5000万元的客户贷款增量分别占总贷款增量的31%、31%，比例较2018年上升明显。而单笔授信100万元以下客户数及贷款仅微增。2019年以来大行以较低贷款定价抢占头部小微客户，我们认为常熟银行因此采取了阶段性的应对策略，避免这部分客户被大型银行抢夺。
不良率保持稳定，转债转股后资本优势建立
6月末不良贷款率0.96%，与3月末持平。公司积极加大不良贷款的确认力度，6月末逾期90天以上贷款/不良贷款已降至58%，较2018年末-9pct。拨备覆盖率保持在450%以上的高位水平，风险抵御能力较强。公司于5月16日提前赎回可转债，最终99.48%的转债（转债发行总额30亿元）转股，夯实了资本实力。6月末公司资本充足率、核心一级资本充足率较3月末-7bp、+74bp，居上市农商行前列，为其较快的信贷投放奠定了基础。
继续坚守农商行优质龙头，目标价9.26~10.15元
我们预测2019至2021年归母净利润增速为20.1%/21.9%/23.0%（前次21.0%/22.7%/23.1%），EPS为0.65/0.79/0.98元（前次折算0.66/0.81/0.99元），2019年BVPS5.97元（前次5.43元），对应PB1.32倍，可比农商行Wind一致预测PB为1.07倍，公司作为发展空间、小微特色最突出、盈利能力最强的农商行龙头应享受估值溢价，我们给予2019年目标PB 1.55~1.70倍，目标价由9.23~9.78元上调至9.26~10.15元。
风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。
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